新世纪评级-2022年第一季度中期票据利差分析-6页_551kb

报告摘要

2022年第一季度中期票据利差分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第一季度中期票据的发行情况及利差表现，重点探讨了主体信用等级与利差之间的关系，以及不同信用评级机构对利差的影响。研究结果显示，中期票据的发行定价较好地反映了信用等级的差异，且信用等级越高，利差越小。

主要观点

发行规模与结构：2022年第一季度共发行668期中期票据，同比增长29.81%；发行总规模达6925.94亿元，同比增长29.71%。AAA级中期票据在发行期数和规模上均占主导地位，分别占比50.87%和67.87%。
期限分布：3年期中期票据发行量最大，占总发行量的72.53%；5年期次之，占比为12.21%。为便于分析，剔除有担保条款和永续债样本后，选取3年期（411期）和5年期（78期）中期票据作为研究样本。
利率与利差趋势：3年期和5年期中期票据的发行利率与交易利率均值均随信用等级的降低而升高，表明信用等级越高，利差越小。
信用等级对利差的影响：在5%的显著性水平下，全市场3年期、5年期中期票据各等级主体间的发行利差和交易利差均存在显著差异，说明信用等级对利差有显著影响。
评级机构差异：不同评级机构在利差均值上存在差异，但整体上各评级机构的利差与信用等级呈正相关，即信用等级越高，利差越小。新世纪评级在部分等级（如3年期AA+级和AAA级）的利差表现优于其他机构。

关键信息

一、中期票据发行概况

项目	数量	占比（%）	同比增长（%）
AAA级	350期	50.87	50.21
AA+级	207期	30.09	6.15
AA级	131期	19.04	28.43
合计	688期	100.00	29.81

项目	规模（亿元）	占比（%）	同比增长（%）
AAA级	4700.8	67.87	42.34
AA+级	1502.54	21.69	4.55
AA级	722.6	10.43	20.42
合计	6925.94	100.00	29.71

二、利率与利差统计

3年期中期票据

信用等级	样本数	发行利率均值（%）	发行利差均值（BP）	交易利差均值（BP）
AAA	199	3.28	89.12	95.41
AA+	152	3.79	139.05	138.14
AA	60	4.22	181.75	172.64

5年期中期票据

信用等级	样本数	发行利率均值（%）	发行利差均值（BP）	交易利差均值（BP）
AAA	67	3.56	101.59	110.67
AA+	10	3.89	133.21	140.58
AA	1	4.07	149.95	151.53

三、信用等级对利差的影响分析

3年期中期票据：
- 在5%的显著性水平下，AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级间的发行利差和交易利差均存在显著差异。
- 新世纪评级在3年期AA+级和AAA级的发行利差和交易利差中表现较好，但在部分样本中存在较大利差，导致AAA级与AA+级间的利差不显著。
- 其他评级机构在3年期AA+级和AA级的发行利差和交易利差中表现差异较大，部分机构的利差显著高于新世纪评级。
5年期中期票据：
- 在5%的显著性水平下，AAA级与AA+级、AAA级与AA级的发行利差和交易利差均存在显著差异。
- 大公的发行利差和交易利差显著高于新世纪评级和中诚信国际。
- 由于样本量较少，AA+级和AA级未进行显著性检验。

四、信用评级机构对利差的影响

在3年期中期票据中，新世纪评级的发行利差在AAA级上显著高于中诚信国际，但在AA+级和AA级上部分机构的利差显著高于新世纪评级。
在5年期中期票据中，大公的发行利差和交易利差显著高于新世纪评级和中诚信国际。
整体来看，各评级机构的利差均与信用等级呈正相关，即信用等级越高，利差越小。

结论

2022年第一季度中期票据市场整体呈现增长趋势，信用等级对利差有显著影响，且各评级机构在利差表现上存在差异。新世纪评级在部分等级的利差表现较为优异，但在某些情况下，其利差与同等级其他机构存在显著差异。评级机构的差异可能源于对主体信用的评估方法或市场预期的不同，未来需进一步关注评级一致性及市场定价机制的完善。

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