20230906-东兴证券-中国国航-601111.SH-Q2减亏超预期_全年有望扭亏为盈_7页_384kb

报告摘要

中国国航于2023年9月6日发布2022年中报，显示其经营状况逐步改善，尤其是第二季度表现超出预期。公司上半年实现营收596.1亿元，同比增长148.9%；但归母净利润仍为-34.5亿元，较去年同期亏损194.3亿元有所减亏。

Q2表现超预期：剔除汇兑影响后，公司第二季度扣非归母净利润接近盈亏平衡，显示出盈利能力的显著恢复。
运力投放增长：上半年运力投放同比增长190.9%，主要由于去年疫情导致基数过低以及对山航的并表。与2019年同期相比，国内航线运力增长36.7%，而国际航线运力恢复至19年同期的52%。
客座率提升：上半年客座率同比提升10.1个百分点至70.5%，国内航线客座率71.9%，国际航线客座率60.9%，显示出疫情后需求的逐步恢复。
票价与收益改善：国内客公里收益提升11.5%至0.59元/客公里，基本恢复至2019年水平；国际客公里收益虽下降62.0%，但仍是疫情前水平的90%。
成本控制成效：单位ASK扣油成本降至0.31元，较去年同期的0.63元大幅改善，但尚未恢复至2019年水平（0.26元），主要由于国际航线恢复不足及宽体机利用率较低。
投资收益回正：得益于国泰航空的盈利，公司上半年投资收益为13.9亿元，较去年同期的7.9亿元投资损失明显改善。
盈利预测上调：分析师上调公司2023-2025年盈利预测至7.7、95.6和121.2亿元，对应EPS分别为0.05、0.66和0.83元，维持“推荐”评级。
行业恢复预期：随着国际航线持续恢复，公司有望在下半年实现盈利，全年扭亏为盈的可能性较大。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	74,531.7	52,897.6	139,037.9	168,818.9	180,370.5
归母净利润（百万元）	-16,642.3	-38,619.5	768	9,565	12,119
毛利率（%）	-15.18	-56.55	8.31	14.02	14.87
净利率（%）	-25.26	-85.40	0.32	6.47	7.60
ROE（%）	-27.10	-163.58	3.15	28.18	26.31
P/E	-7.13	-3.07	163.21	13.11	10.34
P/B	2.04	5.31	5.14	3.69	2.72

中国国航是我国载旗航空公司，主要业务包括国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务，公务飞行业务，飞机执管业务，航空器维修，航空公司间业务代理，地面服务和航空快递等。