20240703-财通证券-机构行为探微系列研究之三_净值化时代_理财有何新变化__15页_631kb

银行理财净值化转型分析与市场影响

核心观点

近年来，银行理财完成净值化转型，成为债券市场第二大机构投资者。本次研究探讨了转型后的资产配置变化及市场影响。

1. 银行理财的过往与净值化转型

• 发展历程：
  银行理财自2007年起步，规模在2017年达到295万亿元峰值。2018年资管新规等政策实施后，理财业务从母行分离至子公司运营，进入转型阵痛期。2022年全面净值化落地，伴随大规模赎回，理财规模显著收缩。
• 理财子公司现状：
  截至2023年末，中国共有31家银行理财子公司开业，其中大部分为国内银行全资成立，合资企业占少数。个人投资者仍是核心资金来源，占比超过98%。

2. 理财资产配置变化

• 固收类主导：
  固收类产品存续规模占比达96.4%（总量258万亿元），成为市场主力。
• 信用债为核心：
  理财配置中信用债占总资产42.1%，利率债占32%。信用债评级集中于AA+及以上。
• 非标资产压降：
  2023年非标资产规模降至18万亿元，占比62%，较2019年下降显著。监管趋严和转标要求是主因。
• 同业存单作用：
  同业存单作为流动性工具配置，占比在2023年底回升至10.6%。

3. 净值化时代的新变化

• 资产配置调整：
  2023年流动性资产占比（现金+债券）提升至72%以应对赎回风险。
• 产品结构变化：
  封闭式产品规模占比从2022年的1.2%升至21.2%，此类产品有助于降低流动性冲击。
• 期限结构短期化：
  封闭式产品中1年期以内产品只数占比显著上升至23.1%，反映投资者避险情绪。
• 中小银行理财规模收缩：
  截至2024年二季度，未设立理财子的银行规模达32万亿元，预期可通过存量调整或转至理财公司缓解资金压力。

4. 区域化债进展与理财影响

• 化债重点地区：如天津、云南、内蒙古等地债务负担较重，城投债融资明显收缩导致基建投资增速疲软。
• 投资预计：财政支持下，重点省份的基建投资将呈现温和复苏。

风险提示

• 政策变动超预期；
• 经济恢复不及预期；
• 历史经验失效。

以上为本次研究的关键内容，供决策参考。