2018-风险投资协议（Term_Sheet）详解-45页_1mb

风险投资协议（Term Sheet）详解总结

核心内容

风险投资协议（Term Sheet）是投资前的重要文件，对公司的股权结构、资金分配、控制权和激励机制等方面有深远影响。本文详细解析了Term Sheet中的关键条款，包括清算优先权、防稀释条款、董事会结构和保护性条款、股份兑现等，帮助创业者理解并有效谈判。

主要观点与关键信息

一、清算优先权（Liquidation Preference）

1. 定义
   清算优先权决定了在公司清算时，优先股股东优先于普通股股东获得一定倍数的回报，通常为1X至2X。

2. 类型

   • 不参与分配优先清算权（Non-participating）
     投资人仅获得优先回报，不参与剩余资产的分配。

     • 当公司清算价值低于优先回报时，投资人拿走全部；
     • 当清算价值高于优先回报时，投资人拿走优先回报，剩余按比例分配；
     • 当清算价值介于两者之间时，投资人拿走优先回报，剩余按比例分配但不突破上限。

   • 完全参与分配优先清算权（Full-participating）
     投资人获得优先回报后，还参与剩余资产的分配，但不设上限。

     • 当公司清算价值低于优先回报时，投资人拿走全部；
     • 当清算价值高于优先回报时，投资人按比例分配，不设上限。

   • 附上限参与分配优先清算权（Capped-participating）
     投资人参与分配直到达到设定的回报上限。

     • 当公司清算价值低于优先回报时，投资人拿走全部；
     • 当清算价值高于优先回报但低于回报上限时，投资人拿走优先回报，剩余按比例分配，但不超过上限；
     • 当清算价值高于回报上限时，投资人按比例分配，不再受优先清算限制。

3. 清算事件
   合并、收购、出售主要资产、出售控股股权等均被视为清算事件。

4. 谈判建议

   • 创业者应争取1X不参与分配的条款；
   • 了解VC的过往投资表现，判断其对清算优先权的要求；
   • 避免使用完全棘轮条款，因为其对创业者不利。

二、防稀释条款（Anti-dilution Provisions）

1. 目的
   防止因后续低价融资导致投资人股份贬值。

2. 类型

   • 结构性防稀释条款

     • 转换权：股份重组时调整转换价格；
     • 优先购买权：投资人有权按比例购买新股，防止股权稀释。

   • 降价融资防稀释条款

     • 完全棘轮条款（Full-ratchet）：转换价格调整为新融资价格，最不利于创业者；
     • 加权平均条款（Weighted average）：根据融资规模调整转换价格，相对公平；
     • 广义加权平均：考虑所有已发行股份（包括普通股、期权池等）；
     • 狭义加权平均：仅考虑优先股转换后的股份。

3. 谈判要点

   • 争取“继续参与”（Pay-to-play）条款，确保投资人参与后续融资；
   • 设立例外条款，避免因普通股或期权池发行而触发防稀释；
   • 要求设定防稀释触发条件，如仅在特定时间段内或特定价格以下才生效。

4. 案例说明

   • 若A轮融资后，B轮融资价格低于A轮转换价，不同防稀释方式将导致投资人获得不同数量的普通股，从而影响股权结构。

三、董事会结构（Board of Directors）

1. 董事会功能

   • 控制公司重大决策；
   • 保障投资人利益，防止创始人滥用权力。

2. 典型结构

   • 董事会由3-5人组成；
   • 创始人、CEO、投资人各占一定席位；
   • 常见结构为：2个普通股席位 + 1个投资人席位（A轮融资）。

3. 独立董事的作用

   • 通常由投资人推荐，倾向维护投资人利益；
   • 创始人应争取设立独立董事，以平衡董事会权力。

4. 董事会与保护性条款的关系

   • 董事会席位是控制权的核心，保护性条款是补充控制权的工具；
   • 创始人需注意保护性条款的实施可能影响公司正常运营。

四、保护性条款（Protective Provisions）

1. 定义
   投资人要求在某些关键事项上拥有否决权，以防止公司行为损害其利益。

2. 常见条款内容

   • 修改公司章程或公司法文件；
   • 变更股本结构；
   • 设立新系列股份；
   • 批准合并、出售、清算等重大事项；
   • 宣布股利；
   • 回购普通股。

3. 谈判要点

   • 降低保护性条款的触发数量；
   • 设定触发条款的最低股份比例（通常为50%）；
   • 避免过高投票比例（如90%）；
   • 倾向于统一保护性条款，而非分系列条款。

4. 风险与平衡

   • 保护性条款可能干扰公司正常运营，需在保护投资人利益与公司自主权之间找到平衡；
   • 创始人应警惕投资人利用保护性条款谋取私利。

五、股份兑现（Vesting）

1. 定义
   创始人和员工的股份或期权按时间逐步兑现，防止人才流失和股份被无条件拿走。

2. 常见结构

   • 4年兑现期：第1年为“阶梯”兑现（25%），之后按月兑现；
   • 若提前离职，未兑现股份可能被公司回购。

3. 谈判要点

   • 争取在交割时获得部分股份兑现（如25%）；
   • 争取加速兑现条款，如达到经营目标或被无故解雇时；
   • 要求公司不注销回购股份，而是按比例分配给创始人和员工；
   • 避免公司IPO前回购股份，否则可能影响后续融资。

4. 加速兑现

   • 单触发（Single trigger）：公司被并购时自动加速兑现；
   • 双触发（Double trigger）：需满足两个条件（如并购+离职）才加速兑现；
   • 常见加速比例为25%-50%（单触发）或50%-100%（双触发）。

总结

• 清算优先权：影响公司清算时的回报分配，需了解不同条款的差异，争取对创业者有利的结构。
• 防稀释条款：防止后续融资稀释投资人股份，谈判时应避免完全棘轮条款，争取加权平均或例外条款。
• 董事会结构：影响公司控制权，应根据公司股权结构合理设置席位，防止投资人过度掌控。
• 保护性条款：保障投资人利益，但可能影响公司决策，需平衡投资人与创始人之间的权力。
• 股份兑现：确保创始人和员工对公司的长期投入，谈判时应争取部分兑现和加速兑现机制。

创业者在与VC谈判时，应充分理解这些条款，并借助法律或财务顾问进行深入分析，以达成对各方都公平的协议。