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欧普照明（603515）投资总结

核心内容

欧普照明（603515）作为LED照明行业的领先企业，当前投资评级为“增持”，目标价为33.9元。公司展现出较强的市场竞争力和财务稳健性，尤其在行业下行周期中具备逆势扩张的能力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度，公司实现营收55.9亿元（yoy +16%），归母净利润5.7亿元（yoy +37%），扣非净利润2.5亿元（yoy +15%）。其中，Q3收入、利润及扣非利润增速分别为14%、35%、14%，显示公司盈利能力有所提升。
• 渠道策略：公司调整渠道战略，强化流通渠道（五金店）增长，有效网点数量从3.5万个增至6.5万个，显著提升渠道效率。电商、商用及海外渠道均录得超过30%的收入增长，成为业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率影响：毛利率从16Q3的41.6%下降至18Q3的36.1%（同比-3.8pcts），主要由于行业竞争加剧及原材料价格上涨，但公司通过降本措施部分缓解了压力。
• 财务状况：公司拥有充足的自有资金（33亿元），经营性现金流净额虽同比下降，但现金流质量良好，净营业周期不到14天。资产负债率维持在42.4%，财务风险较低。
• 盈利能力：公司ROE持续提升，从2016年的16.2%增至2018年的20.22%，净利润率也稳步上升，反映公司盈利能力和资产使用效率的增强。
• 投资建议：公司仍为LED照明市场的重要参与者，具备长期增长潜力，预计2018-2020年净利润分别为8.8亿、10.2亿、12.2亿元，对应摊薄EPS分别为1.16元、1.35元、1.61元，PE分别为21.2倍、18.3倍、15.3倍，维持“增持”评级。

关键信息

盈利与成长性

• 营业收入增长率：预计2018-2020年分别为15.6%、18.9%、16.8%
• 净利润增长率：预计分别为29.2%、15.6%、20.0%
• EPS预测：2018年为1.16元，2019年为1.35元，2020年为1.61元

财务指标

• 市盈率（PE）：2018年为21.2倍，2020年降至15.3倍
• 市净率（PB）：2018年为4.2倍，2020年降至3.2倍
• ROE：从2016年的16.2%增长至2018年的20.22%
• ROIC：从2016年的24.8%增长至2020年的38.6%

营运效率

• 销售费用率：从23.6%降至20.5%
• 管理费用率：从6.7%降至5.8%
• 流动比率：从1.89升至2.10
• 速动比率：从1.66升至1.83

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本攀升

投资评级与估值指标

• 公司评级：增持
• 行业评级：增持
• 相对大盘涨幅预期：未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 估值指标：
  • P/S：从3.4降至1.7
  • EV/EBITDA：从21.4降至10.5
  • P/FCF：从-35.7升至25.0

分析师信息

• 分析师：洪吉然
• 执业资格：SAC证书编号：S0160517120002
• 联系方式：hongjr@ctsec.com

分红与回报率

• DPS（每股分红）：预计2018年为0.41元，2020年为0.56元
• 分红比率：稳定在35%左右
• 股息收益率：从0.9%升至2.3%

总结

欧普照明在行业竞争加剧的背景下，通过优化渠道策略和提升运营效率，展现出较强的抗风险能力。公司毛利率虽有所下滑，但整体盈利能力和资产回报率持续提升，现金流状况良好，具备逆势扩张的能力。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，维持“增持”评级。