20231025-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-煤电铝龙头释放业绩高弹性_4页_893kb

报告摘要

本报告聚焦于中国宏桥（01378.HK）的电解铝业务，分析其在2023年前三季度的业绩表现，并展望未来几年的盈利趋势与估值情况。报告认为，公司具备较强的业绩弹性，且当前估值具有吸引力，维持“买入”评级，目标价为10.55港元，预计较当前股价（6.75港元）有约**56%**的升幅。

业绩表现强劲：2023年第三季度，公司子公司山东宏桥新型材料有限公司收入同比增长4.0%至333.9亿元，净利润同比增长2.3倍至43.2亿元。尽管前三季度总收入同比下降1.9%至978.7亿元，但净利润同比下降36.4%至65.3亿元，显示公司已开始释放利润弹性。
成本控制良好：受益于煤价下行和云南丰水季电价优惠，公司吨成本环比下降约1300元，其中阳极均价下降600元，山东分部吨净利约1200元，云南分部吨净利维持在2000元以上。
资产质量优化：期内计提减值拨回约7千万元，有助于夯实资产质量；期末有息负债减少7.9亿元，财务费用净额环比减少2.6亿元，现金流状况改善。
产能转移计划：公司预计在2023年底之前完成200万吨电解铝产能转移，并计划在2025年底之前在云南投运400万吨产能，进一步提升盈利能力。
估值优势显著：截至2023年10月24日，公司对应2023年预测PE为6.0倍，PB为0.66倍，潜在股息率为11.8%，估值处于历史低位，具备价值修复潜力。
行业前景乐观：经济基本面企稳修复，顺周期品种具备投资价值。1-9月竣工面积同比增长19.8%，地产竣工温和向好趋势有望持续，推动铝行业需求。