20211007-中泰国际证券-中集安瑞科-03899.HK-储运设备需求驱动_氢能业务具长远潜力_24页_3mb

中集安瑞科（3899 HK）总结

核心内容

中集安瑞科是一家以储运设备制造为主的国际性企业，总部位于深圳，隶属于中集集团。公司主要业务涵盖清洁能源、化工环保和液态食品储运设备制造，其中清洁能源板块是其主要收入来源，占2021年上半年总收入的56.1%。公司业务分布广泛，国内与海外收入各占约一半，其中海外收入占比更高，显示出其国际化布局。

主要观点

• 清洁能源需求持续增长：天然气作为清洁能源的重要组成部分，需求表现出刚性特征，不受GDP增速下降影响。随着“碳达峰、碳中和”政策的推进，天然气将逐步替代煤炭，推动清洁能源储运设备需求增长。
• 化工环保业务恢复增长：疫情后，化工环保设备业务逐渐恢复增长，且公司计划将其分拆至A股上市，有助于释放业务价值。
• 液态食品业务稳定增长：公司液态食品设备业务主要面向海外市场，不受中国啤酒产量占比下降的影响，保持稳定增长。
• 氢能业务潜力巨大：尽管目前氢能业务收入贡献较小，但随着氢燃料车使用量增加及公司向全产业链扩展，氢能业务有望成为公司未来的重要收入来源。
• 盈利预测乐观：公司预计2020-2023年净利润复合年增长率达34.7%，目标价13.00港元，对应20.3倍2022年市盈率，具有33.5%的上升空间。
• 高分红策略持续：公司维持高分红比率，预计2021-2023年分红比率将达到47.0%。

关键信息

收入与盈利预测

氢能业务发展

• 2021年上半年氢能业务收入约为6,162万元。
• 公司正积极拓展氢能全产业链，包括制氢、加氢站建设、储运设备制造等。
• 公司目标2025年氢能业务收入达到30亿-40亿元。

分拆上市计划

• 化工环保业务将分拆至A股上市，预计释放业务价值。
• 该业务占2021年上半年总收入的19.2%，全年占比预计为21.8%。

风险提示

• 生产或项目开发延误
• 钢材价格急涨
• 能源价格大幅波动
• 氢能技术研发慢于预期
• 汇兑损失

财务状况

• 净负债率：预计2021-2023年保持净现金水平。
• 毛利率：预计2021年为16.3%，2022年为16.4%，2023年为16.5%。
• 每股盈利：预计2021年为0.42元，2022年为0.53元，2023年为0.70元。
• 每股股息：预计2021年为0.20元，2022年为0.25元，2023年为0.33元。
• 分红比率：预计2021-2023年维持在47.0%。

股票信息

估值分析

• 目标价：13.00港元，对应20.3倍2022年市盈率。
• 贴现现金流估值：基于DCF分析，目标价为13.00港元，具有33.5%的上升空间。
• 敏感性分析：在不同永续增长率和加权平均资本成本下，公司股权价值具有一定的抗风险能力。

业务板块分析

清洁能源板块

• 收入占比：2021年上半年占总收入的56.1%。
• 收入结构：存储（26.6%）、运输（48.5%）、终端应用（19.5%）。
• 市场分布：中国占67.0%，海外占33.0%。
• 增长驱动：天然气需求刚性增长、碳中和政策推动。

化工环保板块

• 收入占比：2021年上半年占总收入的19.2%，全年预计为21.8%。
• 收入结构：标准罐箱（50.7%）、特种罐箱（40.4%）、医疗核磁设备、环保及其他（6.6%）、后市场服务（2.3%）。
• 市场分布：海外占比高达92%，显示出其国际化业务的潜力。

液态食品板块

• 收入占比：2021年上半年占总收入的18.4%。
• 收入结构：啤酒（87.9%）、非啤酒类液态食品（12.1%）。
• 市场分布：海外占比达90%，显示其海外业务的重要性。

氢能业务模式

• 以储运设备制造为核心，扩展至制氢、加氢站建设、车载供氢系统等。
• 公司与Hexagon Purus合作，生产三型和四型储氢瓶，计划建立年产10万个储氢瓶的生产线。
• 2021年上半年收入约6,162万元，目标2025年收入达30亿-40亿元。

总结

中集安瑞科凭借其在清洁能源、化工环保和液态食品储运设备制造方面的优势，展现出强劲的增长潜力。公司预计2020-2023年净利润复合年增长率为34.7%，目标价为13.00港元，对应20.3倍市盈率，具备33.5%的上升空间。氢能业务虽目前收入占比不高，但其未来增长潜力巨大，有望成为公司另一重要收入来源。公司计划分拆化工环保业务至A股，以释放更多价值。整体来看，公司具备良好的财务状况和高分红策略，具有投资价值。