股指衍生品·年报：盈利修复，随“波”而动-20201230-国联期货-26页_2mb

股指衍生品年度报告总结

核心内容概述

本报告由黎伟、丁兆君撰写，发布于2020年12月30日，主要分析了2020年A股市场及股指衍生品的表现，并对2021年的市场趋势和投资策略进行了展望。

主要观点

国内经济与A股走势

• 经济修复节奏：2021年国内经济大概率呈现“先增后缓”的修复节奏，上半年增速有望较快，下半年则趋于平稳。
• 出口驱动：出口仍是拉动经济增长的重要引擎，但随着人民币升值压力和海外供需缺口缓解，出口增速或将回落。
• 制造业投资：制造业将成为投资增长的主要拉动项，受益于政策支持和企业盈利改善。
• 消费崛起：消费有望成为经济增长的新驱动，政策上强调需求侧改革，推动消费升级。
• 市场风格转换：市场调整后风格可能转换，下半年结构性机会更值得期待，特别是中证500（IC）。

国际环境与中美博弈

• 疫情防控与经济稳定：各国仍以疫情防控和稳定经济为主要任务，疫苗普及和海外疫情控制将影响经济复苏进程。
• 中美博弈趋势：2021年中美博弈风格或将从“正面硬刚”转向“刚柔并济”，外部环境更为复杂。
• 区域化趋势：全球价值链向区域化发展，RCEP和“双循环”政策将对国内企业带来机遇与挑战。

货币与财政政策

• 货币政策中性化：2021年货币政策将保持稳健中性，流动性维持紧平衡，进一步紧缩可能性不大。
• 财政政策适度积极：财政政策将更注重资金使用效能，保持适度积极，但不会大规模加杠杆。

关键信息

股指期货表现

• 2020年上证指数走势分为七个阶段，累计上涨1.5%，随后经历大幅波动，最终全年累计上涨约5.3%。
• IH基差结构：IH出现负基差及近远月合约升水结构，暗示牛市仍有空间。
• 市场风格转换：市场调整后风格转换，下半年更关注结构性机会，特别是IC。

股指期权发展

• 成交量与持仓量：沪深300指数期权自2019年12月23日上市以来，成交量与持仓量稳步增长。
• PCR值分析：
  • 成交量PCR值与沪深300指数呈负相关，投资者更倾向于看涨期权。
  • 持仓量PCR值与沪深300指数呈正相关，反映市场情绪。

波动率分析

• 历史波动率：沪深300指数历史波动率在2020年经历了两次明显拉升，目前处于低位。
• 隐含波动率：隐含波动率整体高于历史波动率，且在2021年可能呈现“先扬后抑”的走势，波动区间或缩小。
• 隐含波动率与实际波动率关系：隐含波动率往往高估未来波动，但部分极端行情前会出现低估。

经典策略绩效

• 备兑策略：长期持有备兑策略收益率略低于沪深300指数，但最大回撤和夏普比率更好，适合震荡行情。
• 保险策略：有效防范市场下跌风险，但收益率较低，适合风险偏好较低的投资者。

2021年策略推荐

套期保值类策略

• 持有股票组合的投资者可考虑卖出虚值看涨期权以获取权利金。
• 若担心市场回调，可买入近月虚值看跌期权进行防范。

波动率类策略

• 上半年可关注波动率上扬机会，特别是春节和国庆前后。
• 1-2月和5-7月为波动率高峰，若隐含波动率处于历史低位，可考虑做多波动率；若处于高位，可关注做空机会。

方向性交易策略

• 建议择机构建牛市价差策略，相比单纯买入看涨期权，权利金支出更少，收益更高。

总结

本报告对2020年股指期货和期权的市场表现进行了全面回顾，分析了国际与国内经济环境、政策走向及市场情绪，并对2021年投资策略进行了推荐。总体来看，2021年A股或呈现震荡上涨态势，上半年表现乐观，下半年更关注结构性机会，投资者应根据市场变化灵活调整策略，合理利用股指衍生品工具进行风险管理和收益增强。