20260203-华源证券-华源晨会精粹_10页_392kb

华源晨会总结 2026年02月03日

核心内容概览

2026年2月3日晨会内容涵盖固定收益、医药、新消费等领域的分析与投资建议，整体聚焦于债市走势、经济数据预测及个股点评。

固定收益板块分析

主要观点

• 利率债基规模缩减：截至2025年Q4，利率债基资产总值为3.0万亿元，较Q3下降0.09万亿元。其中，主动型利率债基规模下降0.11万亿元，被动型利率债基略有增加0.02万亿元。
• 债券配置比例下降：利率债基中债券配置占比达96.18%，较上一季度下降0.21个百分点，存款配置占比上升0.43个百分点。
• 久期缩短：主动型利率债基久期从3.38年降至3.23年，平均久期为7.9年，主要减配1年及以下、20年及以上国债，增配1-5年期国债。
• 杠杆率下降：2025Q4利率债基平均杠杆率为113.1%，较Q3下降0.94个百分点。
• 债市展望：2026年债市行情可能好于预期，10年期国债收益率预计在 $1.6% - 1.9%$ 区间震荡。超长债的大机会或需等待机构股市预期回落及政策利率下调，或等到26Q2及以后。

关键信息

• 政策支持：2025年12月中央经济工作会议提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，显示国内仍处于降准降息周期。
• 市场数据：1月30日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.30% / 1.58% / 1.81% / 2.29%$ ，较1月16日分别变动 $+5.4BP / -3.4BP / -3.2BP / -1.5BP$。
• 投资建议：建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5Y资本债以获取票息，同时关注多资产投资机会。
• 风险提示：
  • 财政政策超预期发力，可能引发债市调整；
  • 理财及债基等监管政策变动可能扰动债市；
  • 股市可能大幅走强，对债市情绪造成冲击。

医药板块点评

主要观点

• 康哲药业（00867.HK）：其子公司德镁医药研发的磷酸芦可替尼乳膏于2026年1月30日获得NMPA批准，是国内首款且唯一用于治疗非节段型白癜风的靶向药。
• 临床数据积极：在境外Ⅲ期临床试验中，治疗24周后达到主要疗效指标F-VASI75的患者比例为 $29.9%$，显著高于安慰剂组的 $7.5%$ 和 $12.9%$，且疗效随疗程延长持续改善。
• 特应性皮炎适应症：公司正在推进该药在特应性皮炎领域的上市申请，未来有望拓展适应症，提升市场竞争力。

关键信息

• 盈利预测：预计2025-2027年康哲药业营业总收入分别为81.66/96.28/120.69亿元，归母净利润分别为16.81/19.42/23.33亿元。
• 估值与评级：当前股价对应PE分别为68/58/51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 临床研发失败；
  • 竞争格局恶化；
  • 销售不及预期。

新消费板块点评

主要观点

• 长白山（603099.SH）：公司拥有长白山景区独家交通运营权及聚龙火山温泉独家运营权，具备优质自然资源和完善的景区管理经验。
• 政策支持与交通改善：冰雪游政策频出，沈白高铁开通缩短旅行时间，提升景区可进入性，带动客流增长。
• 定增项目：公司拟募集资金2.36亿元，用于打造温泉部落二期及提升旅游交通设备，有望打开业绩增长空间。

关键信息

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为8.51/9.57/10.68亿元，归母净利润分别为1.70/1.98/2.26亿元。
• 评级与估值：当前股价对应PE分别为68/58/51倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：
  • 客流增长不及预期；
  • 自然灾害风险；
  • 定增项目落地不及预期。

报告列表

风险提示汇总

• 债市相关风险：

  • 财政政策超预期发力；
  • 理财及债基等监管政策变动；
  • 股市大幅走强，对债市情绪有冲击；
  • 机构股市预期显著回落及政策利率下调前，超长债机会有限。

• 其他风险：

  • 出口或超预期；
  • 经济超预期复苏；
  • 理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动；
  • 临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期；
  • 客流增长不及预期、自然灾害、定增项目落地不及预期。

投资建议汇总

机构销售联系方式

华东机构销售

华北机构销售

华南机构销售