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思摩尔国际（6969.HK）2021年上半年业绩总结

核心内容

思摩尔国际在2021年上半年实现了显著的收入与利润增长，显示出公司在电子烟行业中的强劲竞争力和市场拓展能力。公司收入达69.53亿元，同比增长79.2%，经调整后的利润达29.75亿元，同比增长127.5%。Q2收入17.48亿元，同比增长76.3%，表明公司业务持续快速增长。

主要观点

• 业务增长强劲：公司收入和利润均实现大幅增长，主要得益于陶瓷芯业务的快速发展。
• 海外市场表现突出：海外市场收入占比达54.6%，其中美国市场表现尤为亮眼，VUSE品牌依托FEELM陶瓷芯实现收入和销量的双增长。
• 国内市场潜力大：尽管短期受政策影响进入瓶颈期，但电子烟市场仍有长期增长空间，公司核心客户如悦刻、柚子等品牌正在积极布局。
• 盈利能力提升：公司毛利率同比提升5.9个百分点，净利率同比提升9.1个百分点，显示公司运营效率和成本控制能力增强。
• 研发投入加大：上半年研发投入2.36亿元，同比增长13.1%，为公司未来技术发展和市场拓展奠定基础。
• 政策风险与机遇并存：电子烟合法化存在可能性，即便实施专卖制，思摩尔作为代工厂仍有望受益于中烟体系。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年达69.53亿元，同比增长79.2%；预计2021-2023年分别为144.56亿元、188.27亿元、240.18亿元。
• 净利润：2021年上半年达29.75亿元，同比增长127.5%；预计2021-2023年分别为54.09亿元、63.89亿元、80.98亿元。
• 扣非净利润：2021年上半年达29.75亿元，同比增长125.4%；预计2021-2023年分别为54.09亿元、63.89亿元、80.98亿元。
• 净利率：2021年上半年调整后净利率为42.8%，同比提升9.1个百分点。
• 毛利率：2021年上半年为54.9%，同比提升5.9个百分点。

客户分布

• 中国内地：收入占比45.4%，同比增长330.8%。
• 美国：收入占比26.03亿元，同比增长22.5%。
• 欧洲：收入占比9.21亿元，同比增长24.8%。
• 中国香港：收入占比31.56亿元，同比增长330.8%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年扣非净利润分别为54.09亿元、63.89亿元、80.98亿元。
• 估值：预计2021年P/E为40倍，2022年为34倍，2023年为27倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 电子烟需求持续下滑
• 政策实行专卖制

结构分析

营收增长驱动因素

• 陶瓷芯业务：作为公司主要收入来源，陶瓷芯的广泛应用推动了公司整体业绩增长。
• 海外市场拓展：VUSE等品牌带动公司海外业务增长，美国市场成为重要增长引擎。
• 国内市场布局：悦刻、柚子等品牌在政策调整期仍保持增长，市场潜力巨大。

盈利能力提升

• 毛利率提升：主要受益于规模效应和成本控制，2021年上半年毛利率为54.9%。
• 净利率提升：调整后净利率为42.8%，显示公司盈利能力增强。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率均有所下降，反映公司运营效率提升。

研发投入与技术壁垒

• 研发投入：上半年研发投入2.36亿元，同比增长13.1%，显示公司对技术研发的重视。
• 技术优势：FEELM陶瓷芯技术难以被竞品替代，公司技术know-how和客户关系构建形成壁垒。

政策与市场前景

• 政策风险：电子烟市场存在政策不确定性，尤其是对青少年吸烟的管控。
• 合法化可能性：中烟布局雾化烟领域，推动电子烟合法化进程。
• 市场教育：品牌方需加强市场教育，以应对公众对电子烟的偏见。

总结

思摩尔国际凭借陶瓷芯技术优势和海外市场拓展，在2021年上半年实现了显著的收入和利润增长。公司在国内市场面临阶段性瓶颈，但在政策调整和市场教育中仍具发展潜力。未来，随着技术持续创新和市场拓展，公司有望在电子烟行业中保持领先地位，并受益于政策变化带来的机遇。