> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药（01177.HK）总结 ## 核心内容 中国生物制药是泰国正大集团旗下创新型综合医药平台，专注于创新药、高端仿制药及生物制品的研发、生产与商业化。公司自2000年上市以来，通过“自研+BD+并购”三线协同，持续完善肿瘤、大慢病等重点领域的创新体系。公司管理层具备国际化视野与丰富产业经验，推动全球化布局。2026年上半年，公司实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%，持续经营业务的归母净利润剔除科兴中维股息影响后同比增长92.3%，实现爆发式增长。 ## 主要观点 1. **创新转型与全球化布局**：公司正在从仿制药领先企业向创新药平台转型，依托自研、并购与全球合作，构建覆盖肿瘤、大慢病、呼吸及自免等领域的创新体系。 2. **BD与并购战略深化**：通过收购礼新医药、赫吉亚，获得ADC、TCE、双抗、siRNA等前沿技术平台，强化肿瘤免疫及心血管代谢布局。 3. **License-out模式推动价值释放**：罗伐昔替尼、TQC3721等产品已获得跨国药企认可，推动核心产品价值释放。 4. **肿瘤领域布局密集**：公司聚焦胃癌、肺癌、乳腺癌及肿瘤免疫等核心方向，构建覆盖不同治疗阶段的梯队化产品矩阵。 5. **大慢病领域拓展**：依托小核酸、代谢及免疫技术平台，布局心血管代谢、肝病、呼吸及自免等领域，打开长期增长空间。 6. **盈利预测与估值**：预计公司2026-2028年营业收入分别为351.41/390.33/437.12亿元，同比增速分别为10.39%、11.08%、11.99%。2027年给予27倍PE估值，对应目标价8.20港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 7. **风险提示**：研发失败、产品商业化不及预期、国际合作推进不及预期、行业竞争加剧、政策及市场环境变化、数据滞后等。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万人民币） | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 28,866 | 31,834 | 35,141 | 39,033 | 43,712 | | 增长率 yoy (%) | 10.2 | 10.3 | 10.4 | 11.1 | 12.0 | | 归母净利润 | 3,500 | 2,343 | 3,866 | 4,863 | 5,977 | | 增长率 yoy (%) | 50.1 | -33.0 | 65.0 | 25.8 | 22.9 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 0.19 | 0.13 | 0.21 | 0.26 | 0.32 | | 净资产收益率 (%) | 11.0 | 7.6 | 11.7 | 13.7 | 15.5 | | P/E (倍) | 25.6 | 38.2 | 23.1 | 18.4 | 15.0 | | P/B (倍) | 2.8 | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.3 | ### 股票信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | 行业 | 化学制药 | | 09月03日收盘价(港元) | 5.59 | | 总市值(百万港元) | 104,437.70 | | 总股本(百万股) | 18,682.95 | | 其中自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 82.65 | ### 肿瘤领域布局 1. **胃癌**： - LM-302（CLDN18.2 ADC）：全球第二款申报上市的CLDN18.2 ADC，用于三线及以上CLDN18.2阳性胃癌，已进入III期临床。 - LM-108（CCR8单抗）：用于胃癌二线治疗，已进入I/II期临床。 - TQB2210（FGFR2b单抗）：用于FGFR2b阳性胃癌，探索分子分型治疗。 2. **肺癌**： - 安罗替尼：已获批用于非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗，持续放量。 - TQB2922、TQB6411：EGFR/c-MET双抗及双抗ADC，探索EGFR-TKI耐药后的治疗突破。 - TQC2731：TSLP单抗，用于哮喘、鼻息肉等慢性炎症疾病。 3. **乳腺癌**： - 库莫西利（CDK2/4/6抑制剂）：用于HR+/HER2-乳腺癌一线治疗，已获批上市。 - TQB2102（HER2双抗ADC）：用于HER2阳性晚期乳腺癌，已进入III期临床。 4. **下一代肿瘤免疫疗法**： - LM-364™E/LM-338：Nectin-4/STn靶向ADC，探索下一代免疫疗法。 - LM-168：TME条件激活型CTLA-4抗体，探索下一代免疫检查点疗法。 - MK-2010/LM-299：PD-1/VEGF双抗，具有潜在疗效及安全性优势。 - TQB6628：PD-1/IL-2融合蛋白，具备全球BIC潜力。 ### 大慢病领域布局 1. **心血管代谢**： - HJY-22：一年一针潜力PCSK9/LPA双靶点siRNA，突破1+1<2技术难题。 - Kylo-11：全球首款一年长效Lp(a) siRNA，具备全球BIC潜力。 - Kylo-12：APOC3靶向siRNA，延续“一年一次”给药优势。 - Kylo-04：HBV靶向siRNA，验证MVIP平台跨疾病应用能力。 2. **减重代谢**： - TQF3250：口服GLP-1赛道，用于减重。 - TQF6422：突破减重后肌肉流失难题。 3. **肝病**： - Lanifibranor：用于代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）治疗。 - TQ-A3334：探索乙肝功能性治愈新路径。 4. **呼吸**： - TQC3721：PDE3/4抑制剂，用于慢性阻塞性肺病、非囊性纤维化支气管扩张症。 - TQC2731：TSLP单抗，用于哮喘、鼻息肉等慢性炎症疾病。 5. **自免**： - TQH3906：TYK2抑制剂，用于斑块状银屑病（PSO）及溃疡性结肠炎（UC）。 - TDI01：ROCK2抑制剂，用于肺纤维化等治疗。 6. **镇痛**： - TRD205：AT2R拮抗剂，用于慢性术后神经病理性疼痛（CPSNP）。 - TRD303：罗哌卡因缓释溶液，用于术后长效镇痛。 ## 未来展望 未来三年，公司预计约20款创新药及新增适应症获批上市，覆盖多个重点治疗领域，多款产品具备全球同类首创（FIC）/同类最佳（BIC）潜力。至2028年底，公司创新产品数量有望超40款，创新业务已成为公司战略核心。 ## 风险提示 - 研发失败 - 产品商业化不及预期 - 国际合作及BD推进不及预期 - 行业竞争加剧 - 政策及市场环境变化 - 数据滞后的风险