深度报告-20220427-太平洋-中科电气-300035.SZ-产能盈利双轮驱动_释放公司高成长性_22页_2mb

中科电气（300035）详细总结

核心内容概览

中科电气是一家专注于工业磁力应用技术设备研发、生产、销售和服务的企业，近年来积极转型新能源领域，重点布局锂电负极材料业务。公司通过并购和参股多家企业，构建了负极材料一体化产业链，提升盈利能力和市场竞争力。公司预计2021-2023年营业收入分别为19.6/45.8/67.8亿元，同比增长38%/134%/48%；归母净利润分别为3.6/7.2/11.3亿元，同比增长130%/97%/57%。当前股价对应PE为42/21/13，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 负极材料一体化：通过布局石墨化工序，公司可显著降低负极材料成本，提升毛利率。2021年石墨化自供比例不到45%，预计2023年将提升至67%。
• 客户优质：公司客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航等国内头部企业，以及SKI、LG、松下、三星等国际知名企业。
• 行业趋势：人造石墨仍是当前主流，2020年国内人造石墨出货量达31万吨，占比超80%。硅基负极虽比容量高，但体积膨胀和SEI膜不稳定等问题尚未解决，产业化进程放缓。
• 成本结构：负极材料成本结构中，石墨化和原材料占比高，其中石墨化成本占销售单价约36%。公司通过自供石墨化可提升毛利率20pct。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为0.5/0.99/1.56元，当前股价对应PE为42/21/13。

关键信息

股票数据

• 目标价：35元
• 昨收盘：21.02元
• 总股本/流通：723/533百万股
• 总市值/流通：15,204/11,209百万元
• 12个月最高/最低：39.30/10.49元

负极材料产业链分析

• 负极材料分类：包括碳系负极（天然石墨、人造石墨）和非碳系负极（硅基、石墨烯、钛酸锂等）。
• 人造石墨优势：技术成熟、成本低、循环性能好，是当前主流负极材料。
• 硅基负极劣势：体积膨胀问题严重，导致容量衰减，且成本高、产业化进程慢。
• 石墨化工艺：是负极材料生产的重要环节，占成本约36%，自供可显著降本。

成本与利润分析

• 石墨化自供：尚太科技石墨化外协成本比自产高0.55万元/吨，自供比例100%可提升毛利率20pct。
• 焦类原材料：采购价格波动大，且其价值量约石墨化的一半。不建议单独建设焦类产线，因周期性波动可能影响利润。
• 成本结构：原材料（针状焦、石油焦等）和石墨化成本占比较高，整合产业链可提升竞争力。

产能与扩张

• 负极材料产能：预计2022-2023年分别达7.2和16.2万吨，2023年预计达24万吨。
• 合作与合资：与亿纬锂能、宁德时代合作，分别建设10万吨负极材料产能，增强市场竞争力。
• 技术优势：公司具备石墨化、造粒、包覆碳化等关键工艺，技术壁垒高。

财务预测与指标

风险提示

• 行业产能释放：可能导致价格下降。
• 下游需求不及预期：影响公司业绩。
• 石墨化产能投产不及预期：影响降本增效。

投资建议

• 估值：给予2022年35倍估值，对应市值252亿元，股价35元。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

图表目录

• 图表1：负极材料的分类
• 图表2：硅在充放电过程中的形貌演变过程
• 图表3：新兴造车势力交付量逐月增长
• 图表4：全球电动车销量及预测
• 图表5：全球动力电池需求及预测
• 图表6：2020年国内人造石墨在负极材料占比超80%
• 图表7：不同负极材料性能对比情况
• 图表8：原材料的构成
• 图表9：天然石墨生产工艺
• 图表10：人造石墨生产工艺
• 图表11：中科电气负极材料成本占比
• 图表12：尚太科技负极材料成本占比
• 图表13：翔丰华天然石墨材料成本占比
• 图表14：翔丰华人造石墨材料成本占比
• 图表15：中科电气负极材料单吨成本变化情况
• 图表16：尚太科技石墨化自供提升显著降低成本
• 图表17：焦类100%自供预计对负极毛利率提升12%
• 图表18：针状焦单吨投资额会占用负极材料公司现金流
• 图表19：尚太科技焦类原材料采购单价
• 图表20：翔丰华焦类原材料采购单价
• 图表21：针状焦生产工艺
• 图表22：公司发展历程
• 图表23：公司股权结构图
• 图表24：公司历年营收和利润情况
• 图表25：公司营收主要以负极材料为主
• 图表26：公司机械制造业务稳定盈利
• 图表27：公司客户结构情况
• 图表28：2021年全球动力电池装机量前十
• 图表29：2021国内动力电池装机量前十
• 图表30：公司负极材料产能情况
• 图表31：公司主营业务拆分
• 图表32：可比公司估值（基于Wind一致预测）

公司背景与业务

• 公司成立：2004年4月成立，专注磁力应用技术设备。
• 转型新能源：2017年收购湖南星城石墨，2018年收购贵州格瑞特，布局石墨化。
• 股权结构：实际控制人为余新、李爱武夫妇，公司股权稳定。
• 业务构成：主要营收来自负极材料，机械制造业务稳定盈利。

投资评级说明

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：推荐（预计个股相对大盘涨幅超过15%）。

总结

中科电气通过并购和布局负极材料一体化产业链，显著提升了其在新能源领域的竞争力。公司客户优质，产能扩张迅速，石墨化自供比例提升带来降本增效，预计未来三年业绩增长迅猛。尽管存在行业产能释放和原材料价格波动的风险，但公司具备较强的技术优势和市场拓展能力，值得重点关注。