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2019年第一季度企业债利差分析总结

核心内容

2019年第一季度，企业债市场表现活跃，共发行97期一般企业债，同比增长185.29%。债项信用等级主要集中在AAA级、AA+级和AA级，其中AA级发行量最多，占比42.27%；AAA级发行规模最大，占44.70%。7年期企业债发行数量最多，占总发行期数的73.20%。

主要观点

1. 利差与信用等级的关系

• 企业债的发行利差和交易利差与主体信用等级呈负相关，即信用等级越高，利差越小。
• 2019年第一季度，7年期各信用等级企业债的发行利率、发行利差和交易利差均表现出明显的等级差异。
• 2018年全年AAA级与AA+级企业债之间的利差出现倒挂现象，但在2019年第一季度未再出现。

2. 变异系数分析

• 2019年第一季度，AAA级与AA+级的发行利差和交易利差变异系数较上年同期有所上升，表明利差样本的离散度增加。
• AA级的利差样本离散度相对较低，变异系数较小。

3. 债项信用等级对利差的影响

• 通过Mann-Whitney U非参数检验，AAA级与AA+级之间的发行利差和交易利差在5%显著性水平下不具有显著差异，可能与部分AAA级样本利差偏高有关。
• AAA级与AA级、AA+级与AA级之间的利差在5%显著性水平下均存在显著差异。

4. 信用评级机构对利差的影响

• 各评级机构在7年期企业债利差均值上表现出一定差异，但这种差异并不具有统计显著性。
• 联合资信因AAA级样本量少且利差较高，导致其AAA级利差与AA+级、AA级出现倒挂。
• 鹏元因AA+级利差较高，与AA级出现倒挂。
• 在AAA级和AA级中，东方金诚与鹏元、中诚信国际与东方金诚、鹏元之间的发行利差和交易利差无显著差异。

关键信息

发行概况

• 发行期数：97期，同比增长185.29%。
• 信用等级分布：
  • AAA级：20期，占比35.05%。
  • AA+级：17期，占比22.68%。
  • AA级：34期，占比42.27%。
• 发行规模分布：
  • AAA级：352亿元，占比44.70%。
  • AA+级：169.29亿元，占比21.50%。
  • AA级：266.10亿元，占比33.80%。
• 发行期限：以7年期为主，共71期，占比73.20%。

利差分析

• 发行利差：AAA级均值为348.77 BP，AA+级为401.44 BP，AA级为463.37 BP。
• 交易利差：AAA级均值为346.00 BP，AA+级为401.71 BP，AA级为460.58 BP。
• 变异系数：AAA级与AA+级的变异系数上升，表明利差波动性增加。

显著性检验

• Mann-Whitney U检验：
  • AAA级与AA+级：发行利差和交易利差均不显著。
  • AAA级与AA级：均显著。
  • AA+级与AA级：均显著。
  • 在AAA级和AA级中，东方金诚与鹏元、中诚信国际与东方金诚、鹏元之间的利差无显著差异。

结论

2019年第一季度企业债市场整体活跃，信用等级对利差的影响较为明显，但AAA级与AA+级之间的利差未通过显著性检验，可能与个别样本的异常值有关。评级机构间的利差差异不具有统计显著性，但部分机构因样本量或评级标准不同，导致特定等级的利差出现倒挂现象。总体来看，企业债的定价机制在一定程度上反映了信用等级差异，但需进一步关注个别样本的异常表现。