20181029-东兴证券-广发证券-000776.SZ-三季报点评_公司股票质押业务规模及风险可控_投行业绩回暖叠加估值较低_5页_433kb
报告摘要
广发证券2018年三季报分析总结
核心内容概述
广发证券在2018年第三季度财报中披露了公司整体经营状况及业务发展趋势。尽管营业收入和净利润同比出现下滑，但公司通过收缩存量业务、严控风险，保持了资产规模的稳定增长，并在投行业务、股票质押业务等方面展现出一定的复苏迹象。分析师认为，当前公司估值较低，具备投资价值，维持“强烈推荐”评级。
主要财务指标
| 指标 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4911.69 | 5424.13 | 4931.92 | 6307.91 | 3863.57 | 3746.34 | 3749.78 |
| 增长率(%) | 3.26% | 0.95% | -2.57% | 14.23% | -21.34% | -30.93% | -23.97% |
| 毛利率(%) | 57.50% | 54.62% | 55.54% | 48.55% | 50.28% | 47.82% | 45.56% |
| 净利润(百万元) | 2220.90 | 2275.62 | 2198.65 | 2388.20 | 1546.47 | 1461.76 | 1306.35 |
| 增长率(%) | 17.86% | -1.85% | -2.46% | 22.32% | -30.37% | -35.76% | -40.58% |
| 每股盈利(季度,元) | 0.28 | 0.28 | 0.27 | 0.29 | 0.20 | 0.17 | 0.16 |
| 资产负债率(%) | 76.21% | 76.59% | 75.91% | 75.17% | 76.83% | 77.45% | 77.23% |
| 净资产收益率(%) | 2.63% | 2.71% | 2.52% | 2.69% | 1.72% | 1.66% | 1.46% |
| 总资产收益率(%) | 0.63% | 0.64% | 0.61% | 0.67% | 0.40% | 0.37% | 0.33% |
主要观点
资产规模与杠杆水平
- 广发证券截至2018Q3总资产为3925.3亿元，较期初增长10%。
- 资产负债率稳定在73%左右（剔除代理买卖证券款），公司杠杆水平较高，显示其对未来经营的信心。
- 150亿元定增项目正在正常推进，资金将用于融资融券、股票质押、FICC和固定收益投资等业务，推动重资产业务发展。
股票质押业务风险可控
- 买入返售金融资产规模在2018Q3为333.5亿元，仅占总资产的8.5%，在34家券商中排名靠后。
- 股票质押业务风险相对较低，公司进一步收缩存量业务以控制风险。
- 新会计准则实施后，信用减值损失增加，主要来源于买入返售金融资产、债权投资、其他债权投资，但风险可控。
投行业务回暖
- 投行业务手续费净收入同比下降51.1%（2018年1-9月），但Q3单季降幅趋缓，同比下降36.4%。
- 原因在于IPO、债承和ABS业务在三季度环比有所回暖，显示投行业务开始出现复苏迹象。
资管及基金业务表现
- 资管及基金业务手续费收入小幅增长1.2%，但三季度增幅放缓，主要受市场下跌及资管业务去通道影响。
估值与盈利预测
- 截至2018年10月26日，广发证券PB为1.12倍，处于较低水平。
- 分析师认为当前估值较低，具有投资价值，维持“强烈推荐”评级。
- 盈利预测如下：
| 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 161.8 | 60.4 | 0.79 | 15 |
| 2019E | 197.9 | 74.1 | 0.97 | 12 |
| 2020E | 214.9 | 80.1 | 1.05 | 11 |
风险提示
- 股票市场成交量进一步萎缩
- 固收业务发展不及预期
- 资管业务转型不及预期
- 投行业务亏损加大
附注信息
- 报告发布日期：2018年10月29日
- 分析师：郑闵钢（东兴证券非银金融组组长）
- 研究助理：安嘉晨（东兴证券非银金融研究助理）
- 报告来源：公司财报、东兴证券研究所
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