20150305-渤海证券-龙韵股份-603729.SH-新股询价报告_立足电视媒体_全案业务_数字营销值得期待_14页_568kb

龙韵股份新股询价报告总结

公司简介

龙韵股份是一家专注于电视媒体广告经营的综合型广告公司，主要业务包括电视广告媒介代理和广告全案服务。公司已与10家电视台签约为广告独家代理业务，具备较强的媒介资源整合能力。公司还积极拓展新媒体数字营销业务，涵盖展示类广告、网络视频广告、社会化媒体营销及搜索引擎营销服务。

公司控股股东为段佩章，其与方小琴夫妇合计持有公司56.34%的股份。发行后总股本为6,667万股，其中社会公众股占比25%。

行业分析

行业发展趋势

• 广告业整体保持高增长：2009-2013年，我国广告市场总投放额持续增长，电视媒体广告投放额占比最高，为行业增长的主要动力。
• 区域媒体广告发展迅猛：区域电视媒体因受众特定、性价比高、成长性强，成为广告主关注的重点。
• 国际4A公司占据优势：国际知名4A公司凭借全球网络和人才优势，占据经济发达地区电视广告市场的大部分份额，推动行业竞争加剧。

行业竞争格局

• 行业竞争程度较高，参与者众多，但大多数为中小型企业，市场集中度逐步提升。
• 公司在电视广告媒介代理业务中市场份额稳步上升，2011-2013年复合增长率达24.52%。

公司业务模式

公司采用电视广告媒介代理和广告全案服务两种主要业务模式：

• 电视广告媒介代理：包括广告独家代理和常规媒介代理业务。公司拥有多个频道的独家代理权，如广西电视台（除科教）、南宁电视台等。
• 广告全案服务：涵盖市场研究、品牌管理、创意设计、影视制作、广告策略、广告执行及广告评估等服务，为客户提供整合营销解决方案。

此外，公司已将业务扩展至新媒体数字营销领域，预计2014年将成为新的利润增长点。

公司业绩分析

主营业务收入

• 2011-2013年公司营收分别为7.44亿元、8.59亿元和11.54亿元，2014年1-9月营收为8.65亿元，保持较高增速。
• 媒介代理业务收入占比持续在76%左右，是公司主要收入来源。
• 公司媒介代理业务增速稳定，预计2014-2016年分别为2.0%、10%和13%。

盈利能力

• 2013年公司综合毛利率为17.46%，2014年1-9月维持在17%左右。
• 公司毛利率高于同行业上市公司，盈利能力较强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年公司归母净利润分别为0.84亿元、1.18亿元和1.25亿元，同比分别增长1.34%、39.87%和5.86%。
• 每股收益：预计发行后每股收益分别为1.26元、1.77元和1.87元。
• 估值建议：参考中证行业指数及可比公司市盈率，公司合理估值区间为50-55倍PE，合理市值区间为15.97-19.51亿元。

风险提示

1. 广告独家代理业务风险：依赖独家代理权，若代理权变动可能影响业务稳定性。
2. 经营性现金流不足风险：可能存在现金流管理问题。
3. 新媒体冲击风险：电视媒体广告可能受到新媒体的冲击。
4. 市场竞争加剧风险：随着行业集中度提升，竞争可能进一步加剧。
5. 募投项目风险：新项目可能面临实施难度及效果不确定。
6. 宏观经济波动风险：整体经济环境变化可能影响广告市场需求。

投资建议

• 投资评级：公司评级为“买入”，若未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%，则符合买入标准。
• 行业评级：行业评级为“看好”，若未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%，则符合看好标准。

募投项目情况

公司拟投资两个主要项目：

• 创意制作基地建设项目：投资金额为9,722.33万元，拟使用募集资金9,722.33万元，旨在提升品牌直客全案服务能力。
• 媒体资源建设项目：投资金额为33,610.62万元，拟使用募集资金30,380.22万元，用于扩大经营规模，适应未来业务发展需求。

财务摘要

项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营业收入（亿元）	7.44	8.59	11.54	13.62	16.06
净利润（亿元）	0.86	0.83	0.84	1.18	1.25
每股收益（元）	1.29	1.25	1.26	1.77	1.87

财务指标

指标	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
营收增长率	15.5%	34.2%	2.0%	15.7%	18.0%
毛利率	24.6%	17.5%	16.7%	18.5%	18.0%
ROE	22.5%	17.9%	15.4%	17.7%	15.8%
ROIC	52.22%	34.13%	27.24%	64.09%	33.35%

总结

龙韵股份作为国内电视广告媒介代理领域的领先企业，具备较强的媒介资源整合能力和稳定的业务增长潜力。公司主营业务收入持续增长，且毛利率高于行业平均水平，显示出良好的盈利能力。同时，公司积极拓展新媒体数字营销业务，未来增长空间值得期待。尽管面临一定的行业风险，如市场竞争加剧、新媒体冲击等，但其在行业中的市场份额稳步上升，估值合理，具备一定的投资价值。