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保险行业专题：重疾险发展迎来变革

核心内容概述

本报告分析了中国重疾险行业的发展现状、新版重疾定义与重疾发生率表的影响、未来发展趋势及投资建议。重疾险作为健康险的重要组成部分，近年来在监管政策推动下经历了快速变革，行业竞争加剧，产品设计更加科学规范，消费者权益得到进一步保障。

主要观点

• 行业发展趋势：重疾险市场持续增长，渗透率仍有提升空间，但面临产品责任与费率竞争的天花板。
• 政策背景：2019年12月，银保监会等13部委提出商业健康保险到2025年超过2万亿元，年均增长率19%的目标，推动重疾险市场改革。
• 新版重疾定义：将原有25种重疾扩展为28种重疾和3种轻症，定义更加科学合理，有利于降低逆向选择和赔付风险。
• 新版重疾表：采用更准确的疾病发生率数据，提升产品定价和准备金评估的科学性，有利于稳定死差益。
• 产品创新方向：未来重疾险将更加注重失能、护理功能，并加速发展老年重疾险。
• 投资建议：当前保险公司估值处于历史底部区域，重疾险具备长期投资价值，维持行业“超配”评级。

关键信息

1. 重疾险现状

• 重疾险是保险公司新业务价值的重要来源，2019年新业务价值率高达80%以上。
• 市场竞争加剧，中小保险公司通过“爆款产品”抢占市场，而上市险企则通过迭代IP级产品巩固市场地位。
• 重疾险产品责任和费率已接近天花板，价格空间有限。

2. 新版重疾定义

• 修订背景：随着医学进步，原有定义难以满足消费者需求。
• 主要变化：
  • 新增3种轻症，重疾种类由25种增至28种。
  • 引入定期评估机制，提升定义的科学性和规范性。
  • 赔付比例统一为20%（轻症/重症），提升赔付的合理性。
• 影响：降低逆向选择风险，提升消费者保障全面性，有利于行业规范化发展。

3. 新版重疾表

• 修订背景：旧版重疾表已无法反映当前疾病谱的变化，需要更新。
• 主要变化：
  • 增加粤港澳大湾区专属重疾表，提升产品竞争力。
  • 6病种和25病种经验发生率表均有所调整，下降幅度在76%-92%之间。
• 影响：
  • 降低赔付率，理论上可带来降价空间，但实际降价有限。
  • 有利于产品定价和准备金评估的科学化，提升行业效率。

4. 产品变化展望

• 规范化发展：定义和产品设计更加统一，提升市场透明度。
• 突出失能、护理功能：失能和护理型重疾险将成为发展重点。
• 老年重疾险加速发展：新增严重阿尔茨海默症和严重帕金森症，满足老龄化社会需求。

投资建议

• 估值情况：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2020年P/EV分别为0.93、0.67、0.57、0.59倍，处于历史底部区域。
• 投资评级：维持行业“超配”评级，认为重疾险具备长期投资价值。
• 预期理由：
  • 重疾险市场增长空间大，未来6年预计保持19%年均增速。
  • 新版定义和表有助于产品规范化，提升行业竞争力。
  • 疫情对行业影响有限，长债预期仍具吸引力。

风险提示

• 全球疫情事件影响超预期。
• 重疾险销售不及预期。
• 长端利率大幅下滑带来的再投资风险。

重点公司估值比较

图表目录

• 图1：商业健康保险保费及同比增速
• 图2：2019年分险种原保费收入结构
• 图3：重疾险是健康险的主力产品
• 图4：国内重疾险发展历程
• 图5：新定义下重疾种类
• 图6：疾病定义更新
• 图7：90%以上甲状腺癌病情较轻
• 图8：各年龄段甲状腺癌理赔率
• 图9：新版重疾发生率表
• 图10：6病种经验发生率（ix）对比图
• 图11：25病种经验发生率（ix）对比图
• 图12：中国太平重疾险有效保单投保年龄分布
• 图13：新定义下6病种经验发生率（ix）对比图
• 图14：25、28病种经验发生率（ix）对比图
• 图15：6病种经验发生率对比图（大湾区/全国）
• 图16：28病种经验发生率对比图（大湾区/全国）
• 图17：中国平安典型长期保障型产品可分配利润分解
• 图18：中国平安2019年新单三差占比
• 图19：中国平安2019年分业务组合的新业务价值率
• 图20：上市保险公司健康险保费收入占比
• 图21：上市保险公司健康险新单保费占比
• 图22：上市保险健康险保费收入

行业投资评级

结论

重疾险行业在政策推动下迎来变革，新版定义和发生率表提升了产品规范性和科学性，有助于降低赔付风险和逆向选择。尽管短期面临价格竞争，但长期来看，重疾险具备良好的增长潜力和投资价值，当前估值已反映悲观预期，维持“超配”评级。