电气设备行业专题研究：锂电材料，重视一体化降本的龙头公司-20210425-天风证券-37页_1mb

电气设备行业一体化降本分析总结

核心内容

本文主要分析了锂电材料行业中一体化降本的重要性，以及中伟股份、璞泰来、天赐材料等龙头公司在正极、负极和电解液环节的一体化布局。一体化被认为是当前材料厂商实现降本增效的关键方式，尤其在电动车渗透率提升、行业规模扩大后，制造属性逐渐增强，成本竞争成为主要驱动力。

主要观点

• 电池厂议价能力强：由于电池行业高度集中（CR5超70%），电池厂对材料厂商的议价能力较强，迫使材料企业通过一体化布局降低成本，增强产业链议价能力。
• 一体化是降本主逻辑：从短期看，技术优势可带来超额收益，但长期看，成本控制才是材料厂商的核心竞争力。一体化布局能显著提升单位净利，如正极一体化后单吨净利有望从10000元提升至20000元。
• 材料厂商需具备资金与管理能力：只有资金雄厚、管理卓越的龙头企业才能实现纵向一体化布局，从而在产业链中占据优势。

关键信息

1. 一体化降本的必要性

• 材料环节是决定锂电池性能和成本的关键因素。
• 一体化布局有助于材料厂商控制原材料成本，提升单位盈利，并在价格战中扩大市场份额。
• 一体化的实现需考虑原料来源、生产工艺、成本结构等多方面因素。

2. 宁德时代的布局策略

• 技术专利布局：宁德时代在材料方面拥有大量发明专利，其中电解液和正极材料占比较高。
• 上游资源布局：在锂、钴、镍等资源端进行股权投资或参股，如参股天宜锂业、KFM、邦普等，保障资源供应。
• 产业链协同：通过产业基金（长江晨道）布局负极、隔膜、碳纳米管等环节。

3. 正极一体化：中伟股份

• 产能与自供率：2021年预计自供硫酸镍比例超30%，未来有望进一步提升至更高。
• 毛利率差异：由于自供率较低，中伟毛利率与格林美、邦普等相比差距较大，但随着自供率提升，毛利率有望改善。
• 未来盈利预期：预计2021年单吨净利提升800-1000元，远期有望提升至8000元以上。

4. 负极一体化：璞泰来

• 成本结构：负极成本中石墨化和焦类占比最高，分别为34%和25%。
• 石墨化成本优化：通过技改，将坩埚炉转为箱体炉，降低单位电力成本约45%，预计2021年石墨化成本降至0.55万元/吨。
• 原料配比：通过研究石油焦、针状焦等配比，降低整体原材料成本。
• 产能与自供比例：璞泰来负极规划产能35万吨，石墨化产能33万吨，自供比例有望达到100%。

5. 电解液一体化：天赐材料

• 溶质与添加剂布局：重点布局6F和LiFSI，6F占电解液成本约45%，LiFSI占约30%。
• 成本优势：通过布局硫磺、氢氟酸等形成物料循环体系，降低原料成本。
• 产能扩张：预计2021年底电解液产能达40万吨，6F产能达3.2万吨，LiFSI产能达0.8万吨。
• 市占率提升：通过成本优势和低价策略，2020年市占率提升至29%，预计未来有望进一步提升至35-40%。

投资建议

• 推荐正极前驱体龙头【中伟股份】、负极龙头【璞泰来】、电解液龙头【天赐材料】。
• 一体化布局显著提升单位盈利，增强产业议价权，是材料厂商长期发展的关键。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 电动车销量不及预期
• 一体化进展不及预期

图表总结

• 图1：全球动力电池厂商市占率
• 图2：宁德时代发明专利类型分布
• 图3：负极国内产量份额
• 图4：电解液份额
• 图5：不同原料制成硫酸镍成本对比
• 图6：不同原料制成硫酸镍利润率对比
• 图7：不同原料制成硫酸镍工艺
• 图8：动力电池回收市场测算

行业趋势

• 技术优先到成本优先：随着行业成熟，材料厂商从技术竞争转向成本竞争。
• 一体化成为主流：未来材料厂商需通过一体化布局提升竞争力，尤其在资源、正极、负极、电解液等关键环节。
• 回收市场潜力大：随着电动车退役周期临近，电池回收将成为三元正极降本的重要手段。

未来展望

• 一体化提升盈利：正极、负极、电解液一体化后单位净利显著提升。
• 资源布局关键：材料厂商需在资源端布局，如锂、钴、镍等，以保障供应链稳定。
• 政策影响：高耗能项目审批趋严，一体化布局需考虑环保与能耗因素。