20201018-兴业证券-信用债回顾_节后市场情绪缓和_关注基本面的持续影响_13页_746kb

信用债市场回顾总结（2020.10.12-2020.10.16）

核心内容

本报告分析了2020年10月12日至10月16日期间信用债市场的一级和二级市场表现，以及投资者行为和市场情绪变化。同时，报告还提到了信用债偏离估值成交的情况、金融数据对市场的影响以及相关风险提示。

一级市场表现

• 发行量与净融资量明显上升：

  • 本周信用债发行量为2545.47亿元，环比增加794.40%。
  • 短融、中票和公司债发行规模均大幅上升。
  • 产业债发行84.90亿元，城投债发行量为0。
  • 本周信用债到期规模为2686.85亿元，环比增加312.01%。
  • 净融资量为-141.38亿元，环比增加61.53%。

• 发行行业分布：

  • 短融：综合（149亿元）、建筑装饰（138.1亿元）、公用事业（111亿元）是发行主力。
  • 中票：建筑装饰（143.7亿元）、综合（122亿元）、采掘（45亿元）为主要发行行业。
  • 公司债：建筑装饰（266亿元）、综合（183亿元）、房地产（59.4亿元）为主要发行行业。

二级市场表现

• 信用债收益率多数回落：

  • 城投债除7年期AA-、AA、AA+等级小幅上行外，其余各期限、各等级均下行，其中3年期各等级下行幅度较为明显，AAA级与AA+级下行幅度最大（6.00bp）。
  • 中票各期限、各等级均下行，3年期AAA级下行幅度最大（4.93bp）。

• 信用利差变化：

  • 城投债除1年期AAA级和AA级、5年期AAA级走阔外，其他各等级各期利差均收窄，其中3年期AAA级收窄最为明显（-6.53bp）。
  • 中票除1年期各等级走阔外，其他各等级各期限均收窄，其中3年期AAA级收窄幅度最大（-5.46bp）。

• 等级利差变化：

  • 城投债和中短票5年期各等级均收窄，3年期各等级均走阔。

• 资金面变化：

  • 短端资金价格小幅上行，R001上行1.17bp，R007上行1.48bp。
  • 3M SHIBOR上行7.80bp。
  • 央行净回笼900亿元。

信用债偏离估值成交情况

• 总体偏离估值成交比例下降：

  • 本周低于估值成交占比中枢在35%左右，较上一观察期（40%）有所下降。
  • 高于估值成交占比也有所下降。

• 城投债与产业债表现分化：

  • 城投债低于估值成交占比中枢在49%左右，较上一观察期有所下降。
  • 产业债低于估值成交占比中枢在96%左右，较上一观察期有所下降。
  • 城投债高主体评级占比中枢为66%，较上一观察期（55%）明显上升。

• 行业与地区分布：

  • 产业债主要集中在房地产、建筑装饰、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
  • 城投债主要分布在四川、重庆、江苏等地区，投资者对城投债下沉信用资质更多集中在湖南、四川、重庆、湖北等地区。

市场分析与展望

• 金融数据超预期：

  • 9月社融规模为34800亿元，同比多增9630亿元，社融存量同比13.5%，走高0.2个百分点。
  • 社融增速的继续走高以及经济修复的表现对债市交易盘造成压力。

• 四季度展望：

  • 随着利率供给压力的减小，债市可能迎来转机。
  • 当前阶段，信用债仍具有更好的表现和票息优势。

风险提示

• 经济超预期变化：经济出现超预期变化可能对债市产生影响。
• 政策超预期：政策变化可能对信用债市场造成冲击。

附录：信用评级变动

• 上调：

  • 荣盛石化（化工行业）：主体评级由AA+上调至AAA，原因包括融资渠道通畅、资本实力增强、盈利能力提升。

• 下调：

  • 锦江国际(集团)有限公司（旅游行业）：主体评级由BBB下调至BBB-，原因包括新冠疫情对旅游出行的影响、公司盈利弱化。
  • 保利协鑫(苏州)新能源有限公司（电子行业）：主体评级由AA下调至A+，原因包括光伏行业政策变化、疫情冲击、公司盈利弱化。
  • 博天环境（公用事业行业）：主体评级由BBB下调至BB-，原因包括持续亏损、债务提前到期、金融机构债务逾期。
  • 华晨集团（汽车行业）：主体评级由AA+下调至AA-，原因包括流动性压力上升、债务偿付困难。

投资建议

• 报告中的投资建议分为股票评级和行业评级。
• 股票评级：买入（相对涨幅大于15%）、审慎增持（相对涨幅在5%-15%之间）、中性（相对涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对涨幅小于-5%）、无评级（无法给出明确建议）。
• 行业评级：推荐（相对表现优于指数）、中性（相对表现与指数持平）、回避（相对表现弱于指数）。

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