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新时代证券-研究所晨报（7月18日）总结

核心内容概述

本份晨报主要从总量研究和公司研究两个方面展开分析，涵盖宏观经济走势、重点行业及上市公司的投资前景。分析师樊继拓指出，下半年经济下行压力加大，稳增长最终依赖改革。同时，对贵州茅台、桃李面包、璞泰来三家公司进行了首次覆盖的推荐评级，分别从行业地位、增长潜力、商业模式和财务预测等方面进行了详细分析。

总量研究

宏观经济：下半年经济下行压力加大，稳增长最终依靠改革

• 经济下行压力加大：二季度实际GDP增速小幅回落至6.7%，但整体仍保持韧性。出口高增速和供给端的韧性是上半年经济稳定的主要原因。
• 货币政策与房地产调控：上半年货币政策和房地产调控发力，但短期内仍需更多政策合力支持经济增长。
• 稳增长依赖改革：面对经济下行压力，应保持政策定力，推进结构性改革，释放市场活力，以解决结构性问题，推动新一轮增长周期。
• 工业生产放缓：6月工业增加值同比增速回落，主要受制造业增速下滑、去年同期基数抬升、出口交货值下滑及工作天数减少等因素影响。
• 基建投资大幅下滑：受融资渠道收紧影响，上半年基建投资断崖式下跌。下半年财政政策可能结构性发力，推动基建投资回暖。
• 制造业投资回升：制造业投资增速超过固定资产投资，为2013年以来首次，但传统制造业受供给侧改革和环保限产影响仍处低位，高技术制造业增长潜力较大。
• 消费增速反弹：6月社零增速反弹至9%，主要得益于必需消费品、地产链消费及石油制品消费的回暖，但汽车消费增速因关税调整下降7%。
• 风险提示：宏观经济超预期下行风险。

公司研究

贵州茅台：行业龙头，高端白酒市场领先

• 行业地位：茅台占据高端白酒市场60%以上份额，2017年营收达610.63亿元，利润占行业总利润的28%。
• 市场表现：飞天茅台价格已成为行业晴雨表，2018Q1营收同比增长32.22%。
• “133战略”：通过高端茅台撬动酱香品类市场，系列酒营收增长迅速，预计2018-2020年营收分别为779.79/917.05/1155.07亿元，对应EPS分别为29.44/34.68/43.64元。
• 电商布局：通过与天猫、京东等签订战略合作协议，上线茅台云商平台，提升市场服务水平。
• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：市场需求下降、营收增长不及预期。

桃李面包：行业成长空间大，商业模式优势显著

• 行业前景：预计未来3-5年中国面包行业将保持10%以上增速，人均消费量有4倍提升空间。
• 商业模式：采用“中央工厂+批发”模式，具备规模效应，降低单位成本，同时通过直营与经销结合，快速拓展市场。
• 盈利优势：虽然营收处于行业中等水平，但净利率达到12%以上，显著高于连锁店模式的8%以下。
• 财务预测：预计2018-2019年营收分别为51.17亿/63.41亿元，对应EPS分别为1.47元/1.93元。
• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：产能成长不达预期、工厂建设速度不达预期、食品安全问题。

璞泰来：锂电材料设备领域龙头，受益新能源汽车发展

• 行业定位：专注于锂电池上游关键材料及自动化设备，形成四大核心业务板块：负极材料、涂布机、涂覆隔膜、铝塑膜。
• 技术优势：作为国产高端涂布机代表，推动进口替代，与ATL、CATL等电池龙头深度绑定。
• 产能扩张：未来三年将新增4万吨负极材料产能，同时拓展铝塑膜生产基地，布局数码及动力市场。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.48/1.96/2.49元，对应PE分别为42/32/25倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期、产品降价超过预期。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于市场）、中性（持平）、回避（弱于市场）。
• 公司评级：强烈推荐（超越平均回报20%以上）、推荐（超越平均回报10%-20%）、中性、回避。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期下行。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧。
• 公司层面风险：包括市场需求下降、营收增长不及预期、产能扩张不达预期、食品安全问题、产品降价等。

特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师观点反映其个人判断，不与报酬直接挂钩。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾任职于期货公司和券商研究所，2017年为水晶球策略团队公募组第一核心成员。

估值方法说明

• 本报告基于多种假设，分析结果可能因假设不同而出现较大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。