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债市有没有两会行情？总结

核心内容

本文由中泰证券分析师周岳和肖雨撰写，分析了“两会”对债市的影响，并对2021年两会期间可能涉及的经济政策、货币政策、财政政策、地产调控及金融风险等议题进行了前瞻预测。文章通过历史数据复盘，指出“两会”期间债市表现通常偏弱，利率趋势难改，但若政策释放出调低增长预期、重视经济结构调整的信号，可能对债市构成利好。

主要观点

• 两会期间债市表现偏弱：过去10年间，两会前10天10Y国债收益率有7年出现上行，会后则有6年出现下行。整体来看，债市在两会期间情绪较弱，而股市则有较大上涨可能。
• 风险偏好对债市影响较大：两会前市场对刺激政策加码有较高预期，风险偏好阶段性提升，压制长债表现；两会后热门板块升温带动股市走强，股债“跷跷板”效应对债市不利。
• 流动性影响不显著：两会期间资金面通常较为宽松，但会后因跨季因素，资金面可能收紧。然而，短债收益率波动并不明显。
• 长债利率趋势难改：若长债利率处于明确的上行或下行通道中，会前和会后趋势大多时候不会改变，且从未出现明显反转。
• 2021年两会关注重点：经济增长、货币政策、财政政策、地产调控、金融风险等。
• 经济增长：淡化增速目标：2021年可能不设定GDP增速目标，重点转向保障就业和调节收入分配。各省市GDP增速目标整体不高，预计实现难度不大。
• 货币政策：灵活精准、合理适度：预计M2增速回落至9%，社融增速为11%，政策利率上调可能性不大，主要因通胀和汇率压力有限。
• 财政政策：更可持续：预算赤字率预计回落至3%，新增专项债小幅降至3.5万亿，财政支出增速预计明显回落。
• 地产调控：强调“因城施策”：政策将更注重需求端灵活性，推动租赁市场发展和就地城镇化。施工和竣工表现可能超预期，地产投资增速下行过程中仍具韧性。
• 金融风险：系统性风险可能重新关注：随着经济复苏，政策层可能重新关注弱国企、弱平台的刚兑风险及影子银行和高债务率风险。

关键信息

历史数据回顾

• 2011-2020年期间，两会前10天上证综指有5年上涨、5年下跌；会期内和会后10天，分别有6年和7年上涨。
• 10Y国债收益率在两会前10天有7年上行，会后有6年下行。
• 会期内R007利率有7年显著下降，会后10天有6年大幅回升。
• 1Y国债收益率在会期内和会后10天均出现5年上行、5年下行的情况。

2021年政策预期

• 经济增长：不设定具体增速目标，强调质量效益和就业保障。
• 货币政策：延续“灵活精准、合理适度”原则，M2和社融增速预计为9%和11%。
• 财政政策：预算赤字率回落至3%，新增专项债降至3.5万亿，财政政策更注重可持续性。
• 地产政策：继续“房住不炒”，但更加注重“一城一策”和租赁市场发展。
• 金融风险：系统性风险可能重新提上日程，重点防范弱国企、弱平台及高债务率风险。

债市展望

• 短期：两会前后利率走势较难逆转，长债趋势性机会需等待。
• 中长期：若政策释放调低增长预期、重视结构调整的信号，可能推动“稳货币、紧信用”格局，利好债市。
• 风险提示：样本统计存在局限性，政策目标与预期可能不符，债市波动可能加大。

小结

2021年两会期间，债市影响可能有限，但需密切关注政策信号。若政策释放出调低增长预期和重视经济结构调整的信号，将有利于债市。短期内，利率走势仍受基本面复苏和资金面紧平衡影响，长债趋势性机会尚未显现，需持续观察政策动向和经济数据。