20231101-兴证国际证券-华润水泥控股-01313.HK-两广市场压力加大_4页_807kb

华润水泥控股（01313.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为华润水泥控股（01313.HK）的证券研究分析，维持“买入”评级，目标价为3.6港元，当前股价为2.01港元，预期升幅为77%。报告分析了公司近期业绩表现、行业趋势及未来盈利预测，并提供了主要财务指标和风险提示。

主要观点

• 行业现状：水泥行业整体面临需求疲软、市场竞争加剧的问题，尤其在两广市场，水泥均价大幅下行，行业盈利能力受到挑战。
• 公司业绩：公司2023年前三季度营收同比下降26.1%，归母净利润同比下降61.3%；但第三季度归母净利润同比增长171.1%，显示盈利能力有所恢复。
• 市场表现：公司Q3水泥&熟料销量同比下滑15.8%，广东/广西市场出货量分别下滑15.7%和34.1%，反映出区域需求疲软。
• 价格与成本：Q3水泥&熟料吨单价同比下降35港元，但吨成本下降40港元，吨毛利同比增加6港元至22港元。
• 混凝土板块：表现持续疲软，销量同比下降9%，单方单价和毛利均下滑。
• 费用控制：公司严格控制费用，管理费用和销售费用同比分别减少1.2亿港元和1138万港元，但财务费用因利率上升而上升。

关键信息

业绩数据

• 2023年前三季度：
  • 营收：178.9亿港元（同比-26.1%）
  • 归母净利润：7.1亿港元（同比-61.3%）
• 2023年第三季度：
  • 营收：57.2亿港元（同比-29.2%）
  • 归母净利润：8925.5万港元（同比+171.1%）

盈利预测

• 2023E：
  • 收入：24.48亿港元（同比-24.0%）
  • 归母净利润：8.84亿港元（同比-54.3%）
• 2024E：
  • 收入：24.91亿港元（同比+1.8%）
  • 归母净利润：12.29亿港元（同比+38.9%）
• 2025E：
  • 收入：25.35亿港元（同比+1.7%）
  • 归母净利润：16.55亿港元（同比+34.8%）

财务指标

• 毛利率：预计从15.3%下降至14.1%（2023E），随后逐步回升至17.1%（2025E）
• 净利率：从5.8%下降至3.3%（2023E），随后逐步提升至6.2%（2025E）
• ROE：从3.9%下降至1.8%（2023E），预计回升至3.2%（2025E）
• 每股收益：预计从0.28港元下降至0.13港元（2023E），随后提升至0.24港元（2025E）

估值比率

• PE（市盈率）：从7.3倍上升至15.9倍（2023E），随后下降至8.5倍（2025E）
• PB（市净率）：从0.29倍下降至0.27倍（2025E）

资产负债表

• 资产总计：预计从80.61亿港元增长至82.51亿港元（2025E）
• 流动资产：从9.82亿港元增长至14.68亿港元（2025E）
• 货币资金：从2.23亿港元增长至7.92亿港元（2025E）
• 负债合计：维持在29.89亿港元左右
• 净资产：从482亿元增长至526.27亿元（2025E）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：3.6港元
• 理由：
  • 政府逆周期调节政策力度加大，预计基建投资将有所改善
  • 水泥需求有望止跌企稳，利润空间逐步恢复
  • 公司费用控制良好，财务费用虽上升但整体三费控制有效

风险提示

• 经济基本面恶化：可能影响整体市场需求
• 行业协会破裂：可能导致行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动：可能对成本和利润造成压力

相关报告

• 23年中报点评《行业底部，利润优先》
• 23Q1业绩点评《费用大幅压降，两广市场回暖较快》
• 22年业绩点评《价格恢复性上涨，左侧配置好时点》
• 22Q3业绩点评《以价换量短期业绩承压，市占率提升》
• 22Q2业绩点评《下有“底”，不宜过度悲观》
• 22Q1业绩点评《需求有望逐季改善》
• 21年业绩点评《需求有压力，错峰需努力》
• 21Q3业绩点评《水泥提价转移了煤炭压力，高利润可持续》
• 21Q2业绩点评《Q3强势领涨，关注估值修复》
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• 20年业绩点评《核心业务稳健，协同加快布局》
• 20Q3业绩点评《业绩超预期，看好Q4景气加速》

分析师信息

• 分析师：韩亦佳
• 执业资格：SFC: BOT963，SAC: S0190517080003
• 邮箱：hanyij@xyzq.com.cn

估值与财务分析

• 盈利预测：公司盈利在2023年有所下滑，但预计2024年及2025年将逐步恢复
• 现金流：经营活动现金流预计在2023年有所下降，但后续年份逐步改善
• 资产负债：公司资产和负债均有所增长，但资产负债率维持在36.9%左右，流动性良好

结论

华润水泥控股面临行业需求疲软和区域市场竞争加剧的挑战，但公司通过费用控制和价格策略逐步改善盈利表现。随着政府逆周期政策的实施和水泥需求的企稳，公司未来盈利有望回升，维持“买入”评级，目标价为3.6港元。投资者应关注宏观经济变化及原材料价格波动等风险因素。