航天航空与国防行业“铸剑”系列深度报告（三）：资产证券化~坚定前行的变革之路-20180514-长江证券-53页-3mb

报告摘要

本报告围绕“铸剑”系列深度报告第三篇，探讨了中国军工行业资产证券化的发展现状、趋势以及投资建议。军工资产证券化是军工企业改革的重要方向，旨在提升军工资产的流动性、融资能力和企业竞争力。目前，军工资产证券化率整体偏低，但随着政策支持和改革推进，2018年有望成为资产证券化的重要转折点。

资产证券化进展
军工集团通过资产注入逐步将“概念军工”转变为“核心军工”，军工资产纯度和体量稳步提升，但整体证券化率仍低于国际水平（约45% vs 70%）。
政策推动与预期强化
国家政策持续支持军工资产证券化，尤其是2018年首家生产经营类军工科研院所转制获批，标志着资产证券化进入实质性实施阶段。军工集团“十三五”目标临近，推动资产证券化进程。
投资价值判断
平台定位明确、体外资产丰富且市值较小的军工上市公司具备更高的投资价值，尤其是兵器工业、航空工业、航天科技和中国电科集团的上市公司。
重点推荐标的
建议重点关注内蒙一机、中航机电、航天电子、国睿科技、四创电子、杰赛科技、北方股份、航天机电等公司，这些公司具备较强的资产注入潜力和成长性。

资产证券化发展阶段
- 1991-1998年：民用资产证券化阶段，以中船工业、兵器装备等集团的民用资产为主。
- 1999-2006年：军民两用资产证券化阶段，如航天科技、航天科工等集团的资产注入。
- 2007年至今：军用资产证券化阶段，核心军工资产逐步注入上市公司，如中航光电、航发动力等。
资产证券化率目标
- 航空工业集团：2014年提出资产证券化率目标为80%。
- 中船重工：从40%提升至70%。
- 航天科技：从15%提高至45%。
- 兵器工业：提出“十三五”末资产证券化率目标为50%。
- 中国电科：提出资产证券化率目标为35%。
资产注入案例
- 中航光电：多次注入军用连接器相关资产。
- 航发动力：多次收购发动机制造相关资产。
- 航天电子：多次注入航天测控、惯性导航等资产。
- 四创电子：注入警戒雷达装备资产。
- 内蒙一机：注入装甲车辆等防务资产。
政策支持
- 国务院国资委推动优质资产注入上市公司。
- 国防科工局推动军工科研院所转制工作，首批41家科研院所转制启动。
- 国家出台多项政策，鼓励军工企业混改和资产证券化。