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新时代证券研究所晨报总结（20181220）

核心内容概述

本报告分为总量研究和行业研究两部分，分别探讨了限售股解禁对市场的影响以及电气设备行业中造车新势力的发展前景。

一、总量研究：解禁潮并不会带来减持潮

主要观点

• 解禁高峰期：2018年12月及2019年1月是限售股解禁的高峰期，解禁市值分别为2901.59亿元和2836.98亿元，其中机构定增限售股解禁市值分别为1546.56亿元和2215.85亿元。
• 市场影响有限：尽管解禁对市场有一定负面影响，但整体影响较弱，不足以成为市场趋势的主导因素。
• 个股影响显著：解禁对个股的影响更为明显，尤其是解禁股票占流通A股比例越高的股票，其解禁前的负超额收益越显著。
• 市场提前反应：市场通常会提前调整，特别是在解禁比例较高的情况下，负超额收益出现时间更早。

关键数据

• 首发原始股解禁占比在50%以上的股票，平均在解禁日前12个交易日负超额收益达到最大。
• 机构配售股解禁占比在30%以上的股票，平均在解禁日前24个交易日负超额收益达到最大。
• 解禁市值与产业资本净减持呈正相关，但与上证指数涨跌幅的负相关性随样本扩大逐渐消失。

风险提示

• 产业资本大幅减持
• 陆股通资金大幅净流出

二、行业研究：电气设备行业——细说造车新势力，遇见汽车新未来

主要观点

• 造车新势力定义：狭义上为创投投资的新兴企业，广义上包括传统主机厂、海外车企巨头和科技企业的造车运动。
• 领先企业表现：蔚来汽车和威马汽车在产品量产、团队背景和资本实力方面领先，预计2019年将贡献约15万辆电动车。
• 行业标杆效应：BYD王朝系列和Model3在2018年销量增长，显示出爆款实力。
• 科技巨头参与：苹果和Google等科技公司进入汽车领域，主要聚焦于自动驾驶技术的研发。

技术与产业特点

• 电气化架构影响：电动车减少了零部件数量，制造难度下降，但三电系统（电池、电机、电控）和智能电子技术壁垒高，需时间积累。
• 系统工程属性：造车是系统工程，涉及多方面协调，缺乏核心技术的企业容易失败，如Fisker和Coda。
• 供应链策略差异：比亚迪和特斯拉采用垂直一体化模式，自行研发三电技术；其他主机厂则倾向于与上游厂商合作。

销售模式与未来趋势

• 线上+直营模式：造车新势力缺乏传统供应链资源，因此采用线上销售与线下直营体验店结合的模式，减少流通成本，增强品牌感知。
• 智能化趋势：未来汽车差异化将更多体现在软件和高级电子部件，智能化将成为汽车发展的新方向。
• 网约车与无人驾驶：网约车市场将带动电动车销量增长，无人驾驶技术将降低人工成本，推动市场进入成长阶段。

风险提示

• 新能源汽车补贴退坡
• 外资进入国内市场加剧竞争

三、分析师与投资评级说明

分析师介绍

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾任职于期货公司和券商研究所，2017年为水晶球策略团队公募组第一核心成员。

投资评级体系

四、免责声明与局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 新时代证券不具备对非客户发送的报告内容进行更新或通知的责任。

五、联系我们

• 分析师：樊继拓（fanjituo@xsdzq.cn）、周远扬（zhouyuanyang@xsdzq.cn）
• 电话：021-68865595
• 机构销售通讯录：

• 地址：

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