20160912-广发证券-后股灾时期的市场新特征系列之二_从财政政策看基建板块的投资空间_21页_1mb

从财政政策看基建板块的投资空间总结

核心内容

本报告主要分析了我国财政政策在后股灾时期对基建投资空间的影响，重点探讨财政赤字的扩张空间、积极财政政策的实施背景以及PPP模式在当前经济环境下的作用与风险。通过分析政府杠杆率、财政赤字率、基建投资增速与政策导向，报告为投资者提供了对基建相关板块的投资建议。

主要观点

• 财政赤字扩张空间存在：我国政府杠杆率相对较低，且家底雄厚，财政赤字率在中期内有约2个百分点的提升空间，对应财政赤字增加额约为1.4万亿元。
• 财政政策以供给侧改革为主：中央明确表示积极财政政策主要体现在减税降成本，而非大规模增加政府投资。政府希望适度投资以托底经济，但不会重演“四万亿”式的过度刺激。
• 基建投资需适度增加：由于制造业和房地产投资增速下滑，基建投资成为托底经济的重要手段。若要维持全年投资增速与去年持平（10%），需在现有基础上额外增加约8000~14000亿元的基建投资。
• PPP模式短期有利，长期风险较大：PPP模式虽有助于短期推动基建投资，但实质上会增加企业及地方政府的杠杆率，长期来看可能加剧债务风险。然而，短期内因债务风险未爆发且项目收益难以验证，PPP概念仍难以证伪。
• 投资策略建议：继续推荐建筑、环保等基建相关板块，但需密切关注中央对基建投资的政策表态，一旦出现“过热”信号，应及时退出。

关键信息

财政赤字与杠杆率分析

• 政府杠杆率：截至2014年末，我国政府杠杆率为58%，远低于日美欧等发达国家（如日本234%、美国89%）。
• 财政赤字空间：中期内财政赤字率有2个百分点提升空间，对应增加约1.4万亿元财政赤字。
• 赤字率上限：根据盛松成测算，我国政府可接受的杠杆率上限为70%，对应赤字率可提高至5%左右。

基建投资与政策导向

• 基建投资现状：2016年前7个月基建投资累计同比增速为18.7%，高于制造业和房地产投资。
• 全年投资目标：若要维持全年投资增速与去年持平（10%），需在8~12月份额外增加8000~14000亿元基建投资。
• 投资拉动作用有限：即使基建投资维持高增速，也难以带动整体投资增速达到10%。

PPP模式分析

• PPP模式作用：通过引入社会资本，可缓解地方政府债务压力，推动基建投资。
• PPP模式风险：
  • 增加企业及地方政府的杠杆率。
  • 项目收益或政府补贴难以保障。
  • 可能导致债务风险进一步积累。
• PPP短期不可证伪：短期内债务风险未爆发，项目收益亦无法验证，因此PPP概念仍具有一定的市场吸引力。

投资建议

• 推荐板块：建筑、环保等与政府基建投资密切相关的行业。
• 风险提示：密切关注中央对基建投资的政策动向，一旦出现“调控纠偏”信号，应考虑及时退出。
• 投资策略：利用中央与地方在“超调”与“纠偏”之间的“时间差”，短期可从PPP概念中获利。

结论

我国财政政策在后股灾时期呈现出“稳中求进”的特点，基建投资作为托底经济的重要手段，仍有增长空间，但需在政府可控范围内适度推进。PPP模式短期内有助于推动基建投资，但长期风险较大，投资者需保持警惕，避免过度依赖该模式。在政策导向明确、市场预期良好的前提下，建筑与环保行业仍具投资价值，但需密切跟踪政策变化，以避免潜在的政策转向风险。