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2026年06月17日开源晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会聚焦于固定收益市场走势分析、行业动态及投资建议，主要围绕PPI数据变化对债券市场的影响、消费行业复苏情况、光纤光缆及磷化铟材料的行业前景、银行体系的负债与资产配置变化等内容展开。

主要观点

1. 固定收益市场

• PPI环比为关键：PPI同比是否见顶不重要，关键是PPI环比是否持续为正，这将决定企业盈利趋势和债券收益率走势。
• 债券收益率或继续上行：即使PPI同比见顶，若PPI环比仍为正，企业盈利将趋势性改善，债券收益率或将延续上行。
• 资金利率主导债市：当前债市核心关注点为资金利率，5月央行将资金利率下行至1.2%维稳，但随着美伊冲突缓解，资金利率可能回升至1.4%左右，提示债市调整风险。
• 债市杠杆率下降：5月债市整体杠杆率环比下降0.26pct，其中商业银行杠杆率下降，非银机构、券商杠杆率略有上升。
• 10年国债目标区间2-3%：预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5%。

2. 消费行业

• 5月社零同比-0.6%：消费增速承压，但促消费政策加速落地，有望推动消费行业进入提质扩容阶段。
• 必选消费稳健增长：粮油食品、饮料、烟酒等必选品类增速相对稳定，其中饮料表现较好。
• 可选消费分化：金银珠宝同比-8.9%，但降幅收窄，成为可选消费中表现较好的子行业。
• 线上渠道增长亮眼：1-5月线上渠道零售额同比增长5.9%，其中吃、穿类增长显著。
• 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道，重点推荐黄金珠宝、零售电商、社会服务、医美化妆品等领域的龙头公司。

3. 通信行业

• 光纤光缆需求激增：海外AIDC和DCI建设持续推动光纤需求，供需紧张导致价格上行。
• 磷化铟供不应求：磷化铟作为光芯片关键材料，因扩产瓶颈和需求增长，供需失衡持续，价格有望上行。
• 推荐标的：亨通光电、中天科技、远东股份、长飞光纤、光智科技、云南锗业等。

4. 银行业

• 存款搬家趋势持续：中小银行负债稳定性面临挑战，存款流失影响其扩表能力。
• 大行负债端稳健：大行非银存款增长显著，同业存单提价反映其流动性管理能力。
• 中小行配债收缩：中小行配债增速快速回落，部分通过“开票揽存”缓解负债压力。
• 资产端“等资产”状态：大型银行仍处于等待合意资产阶段，建议关注区域信贷景气度高的城商行及综合化经营能力强的大型银行。

关键信息

债券市场数据

• 5月债券托管量：上清所50.62万亿元，中债登113.10万亿元，合计183.72万亿元，环比净增17411.47亿元。
• 利率债贡献主要增量：利率债托管量128.66万亿元，月净增12946.27亿元。
• 商业银行为增持主力：商业银行托管量100.97万亿元，月净增21200.46亿元。

行业数据

• 昨日涨跌幅前五行业：建筑材料（+4.245%）、电力设备（+2.731%）、通信（+2.487%）、电子（+2.184%）、机械设备（+1.692%）。
• 昨日涨跌幅后五行业：交通运输（-1.986%）、煤炭（-1.954%）、石油石化（-1.922%）、食品饮料（-1.403%）、银行（-1.285%）。

投资建议

• 固定收益：关注资金利率变化，警惕债市调整风险。
• 消费行业：关注情绪消费主题下的高景气赛道，重点推荐黄金珠宝、零售电商、社会服务、医美化妆品等。
• 通信行业：重点关注光纤光缆和磷化铟材料，推荐亨通光电、中天科技、光智科技、云南锗业等。
• 银行业：建议关注区域信贷景气度高、负债稳定的城商行及综合化经营能力强的大型银行，如江苏银行、杭州银行、中信银行等。

风险提示

• 固定收益：政策变化、经济变化超预期。
• 消费行业：消费复苏不及预期、企业经营成本费用提升。
• 通信行业：AI发展不及预期、国产GPU供应不及预期、机柜上架不及预期。
• 银行业：宏观经济增速下行、政策落地不及预期、存款竞争加剧息差收窄。