20260613-天风证券-如何看后续资金存单利率_16页_2mb

后续资金存单利率分析总结

核心内容概述

本报告主要分析当前及未来资金市场与存单利率的走势，探讨大行融出减少的原因，回顾历史资金与存单利率同步上行后的脉冲效应，并对下周的流动性情况进行展望。报告指出，央行近期通过OMO净投放及买断式等量续作，释放出对市场利率的温和引导意图，整体资金面压力可控，但短期波动仍需关注。

主要观点

• DR001已回归政策利率之上：DR001已见顶，后续上行空间有限，非银资金整体充裕，非银利率波动可控，CD利率修复或需时间。
• 大行融出持续减少的原因：
  • 季末信贷冲量节奏加快，6月为传统信贷投放大月。
  • 央行持续回笼中长期资金，对大行形成压力。
  • 非税财政收入准备金考核调整、同业存款缩量及季末前指标考核等因素叠加。
• 历史复盘显示脉冲效应显著：
  • 资金利率冲高回落，存单与3M利率持续上行。
  • R007承压最重，非银融资成本受冲击最大。
• 央行操作释放暖意：
  • 本周OMO净投放8558亿元，下周买断式等量续作，引导资金利率围绕政策利率合理波动。
• 下周流动性扰动总体可控：
  • 端午节前仅4个交易日，扰动因素包括月中缴准缴税、逆回购到期及5月经济数据发布。
  • 政府债净偿还，资金面压力有所缓解。

关键信息

本周流动性情况

• 大行净融出：本周净融出回落至1.17万亿元，较上周末减少16908亿元。
• 银行体系净融出：降至1.36万亿元，减少19165亿元。
• 中小行净融出：降至0.19万亿元，减少2257亿元。
• 非银净融出：货基净融出升至2.76万亿元，理财净融出升至0.16万亿元。
• 资金价格：DR001和R001分别上行7.5BP和6.1BP，R007-DR007分层维持在0.74BP的极低位。
• 杠杆率：全市场杠杆率约107.2%，银行间约105.5%，广义基金约107.4%，保险约128.7%，券商相对偏高。

存单市场情况

• 一级发行：本周存单发行环比放量，结构偏长久期，国有行为发行主力，利率随资金面小幅上行。
• 二级市场：大行配置盘显著增持，广义基金减持扩大，存单利率整体上行，短端上行幅度更高，收益率曲线平坦化。

下周流动性展望

• 政府债供给：下周转为净偿还，净缴款约-616亿元，对资金面边际转松。
• 资金面扰动：
  • 6月15日为缴准日、缴税截止日与银行走款日叠加，流动性压力较大。
  • 逆回购到期7190亿元，叠加国库现金定存到期2500亿元，合计回笼约9690亿元。
  • 5月经济数据发布，可能对市场情绪产生影响。
• OMO操作：下周央行将进行买断式等量续作，预计对短端流动性提供支撑。

风险提示

• 流动性变化超预期
• 货币政策超预期
• 经济表现超预期

结论

当前DR001已见顶，后续上行空间有限，非银资金充裕，整体资金面压力可控。央行通过OMO净投放和买断式等量续作释放宽松信号，有助于稳定市场预期。下周流动性扰动主要来自月中缴准缴税及逆回购到期，但政府债净偿还可能缓解资金面压力。整体来看，市场资金供需结构有所调整，但总量基本平稳，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行。