20260224-中诚信国际-1月利率运行分析与展望_结构性降息落地_10年期国债阶段性高点或在1.9_左右_9页_1mb

中诚信国际1月利率运行分析与展望总结

核心内容概述

本报告由中诚信国际研究院发布，分析了2025年1月中国利率市场运行情况，并对未来走势进行了展望。报告指出，央行在1月推出了8项结构性货币政策工具，以支持重点领域和薄弱环节的信贷投放。同时，10年期国债收益率呈现先上后下的走势，整体维持在较低水平，波动性较大。货币政策保持适度宽松，短期内降准降息概率较低，流动性环境维持均衡偏松，对收益率扰动有限。此外，居民风险偏好降低，对债市压制有所减弱，市场波动可能加剧。

主要观点

1. 央行结构性货币政策工具的推出

• 利率调整：全面下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，1年期再贷款利率降至1.25%，其他期限同步调整。
• 扩容增量：新增支农支小再贷款5000亿元、科技创新和技术改造再贷款4000亿元、民营企业再贷款1万亿元。
• 优化合并：合并支农支小再贷款与再贴现额度，以及科技创新与民营企业债券风险分担工具。
• 拓宽支持范围：支持研发投入较高的民营中小企业、碳减排项目、服务消费与养老领域，契合国家战略方向。

2. 1月利率债市场表现

• 10年期国债收益率：月初上行至1.9%，随后回落至1.81%，整体中枢小幅上行。
• 期限利差：10年期与1年期国债利差先走阔后收窄，1月30日为51.13BP。
• 交易规模：1月利率债交易规模较上月增长3.34%，达到22.71万亿元，其中政金债增长显著。

3. 利率展望

• 10年期国债收益率：预计将继续维持低利率、窄幅高波动状态，阶段性高点或在1.9%左右。
• 宏观经济影响：1月制造业PMI回落至荣枯线以下，显示经济弱修复，终端需求偏弱，PPI上下游分化仍存。
• 政策预期：重要会议临近，市场或博弈宏观政策预期，导致阶段性收益率上行。

4. 货币政策基调

• 适度宽松：央行强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”。
• 降准降息概率低：短期内降准降息落地可能性较小，政策更多聚焦于结构性工具。
• 政策信号：四季度报告释放出货币政策相机抉择的信号，但短期内推动融资成本下行的紧迫性不足。

5. 流动性环境

• 春节前流动性：居民取现、政府债集中缴款、税期走款等因素叠加，资金缺口压力较大。
• 央行操作：预计在特殊时点加大资金投放，确保流动性平稳跨节。
• 资金利率：DR001和R001基本在1.4%和1.5%以内，DR007与R007利差收窄，非银资金压力不大。

6. 风险偏好与债市压制

• 居民投资意愿：倾向于“更多储蓄”的居民占比达62.9%，投资意愿偏弱。
• 股债收益差距：随着权益市场震荡，股债收益差距有所收敛，对债市压制减弱。
• 市场波动：春节后市场或因政策预期、经济基本面和风险偏好变化而波动加大。

关键信息

• 结构性降息：央行推出8项结构性货币政策工具，利率下调0.25个百分点，但对银行资金成本影响有限。
• 10年期国债收益率：1月波动在1.81%-1.9%之间，整体维持低位。
• 流动性管理：央行通过中长期资金投放、买断式逆回购等手段保持流动性合理充裕。
• 政策信号：四季度货币政策报告释放出“促进经济稳定增长”信号，政策调整将更关注经济基本面变化。
• 市场情绪：居民存款分流力度温和，短期难现大规模存款搬家，债市受压制减弱。

债市策略建议

• 关注波动：10年期国债收益率将延续低利率、窄幅高波动状态，需关注短期波动方向。
• 把握时机：若企业有融资需求，可考虑在收益率调整后发行。
• 政策导向：市场可能因宏观政策预期、经济基本面和风险偏好变化而波动加大，需灵活应对。

结论

在经济弱修复、外部环境复杂、居民风险偏好降低的背景下，10年期国债收益率预计将继续维持低利率、窄幅高波动状态，阶段性高点或在1.9%左右。市场波动将放大，机构需加强短期波动方向的判断。央行将继续通过结构性工具支持重点领域，货币政策短期内对收益率影响有限，但未来仍可能根据经济形势相机抉择。