20150420-广发证券-关于证券业协会等鼓励融券业务发展点评_两融加快步伐_对冲_大时代_渐行渐近__14页_975kb

两融加快步伐，对冲“大时代”渐行渐近！总结

核心内容概述

本文分析了2015年4月证券业协会等鼓励融券业务发展对市场对冲策略的影响，指出随着两融券源的扩充、股指期货品种的丰富，ALPHA对冲策略在市场中的应用更加广泛和成熟。重点讨论了不同股票范围与对冲工具选择对策略效果的影响，并推荐了在中证800中进行多空对冲的策略。

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主要观点与关键信息

1. 融券业务发展与对冲工具丰富

• 2015年4月16日，上证50和中证500期货开始挂牌交易，丰富了对冲工具，完善了市场风险管理机制。
• 4月17日，证监会等组织发文鼓励基金参与融券业务，将融券标的证券扩大至1100只，提高了融券流动性。
• 这些政策旨在促进融资融券业务平衡发展，而非鼓励做空或打压股市。

2. 股票范围与对冲工具选择的重要性

• 不同股票范围下的对冲策略表现差异显著，需选择与对冲工具相匹配的股票池。
• 从沪深300、中证500、中证800中选股并分别与沪深300期货对冲，结果显示：
  • 沪深300对沪深300：信息比最高（2.05），最大回撤最小（-5.85%），但年化收益率较低（14.17%）。
  • 中证500对沪深300：年化收益率最高（22.81%），但信息比低（1.30），最大回撤高（-25.78%）。
  • 中证800对沪深300：信息比（1.71），年化收益率（20.01%），最大回撤（-14.07%），表现较为平衡。
• 500期货的上市显著降低了跟踪误差和最大回撤，提升了信息比，使得对冲策略更具实际意义。
• 推荐采用中证800选股并采用中证800对冲，以兼顾大小盘风格，降低行业差异带来的风险。

3. 多空对冲策略在融资融券中的应用

• 多空对冲策略在中证800中表现良好，年化收益率达17.47%，信息比1.67，最大回撤-5.40%。
• 融券成本（8.6%）对收益有一定影响，但随着融券费用的降低和标的范围的扩大，策略收益有望提升。
• 融券标的范围扩大至1100只，使得多空对冲策略更具应用价值和广泛性。

4. 对冲策略差异化分析

• 行业分化：2008年以来，A股行业分化严重，如计算机、医药、家电等行业涨幅显著，而钢铁、煤炭等行业下跌明显。
• 大小盘风格轮动：小盘股表现优于大盘股，因此偏大票或偏小票的策略容易在风格切换时遭遇较大回撤。
• 行业中性策略：由于各指数成分股在行业分布上不均衡，建议采用行业中性方法，即在每个行业内挑选具有超额收益的个股进行组合，以实现更有效的风险对冲。

5. 融资融券标的与对冲工具的匹配度

• 融资融券标的与中证800成分股在行业分布和流通市值占比上最为接近，因此在中证800中进行多空对冲更具参考价值。
• 融资融券标的总市值超过15万亿元，覆盖了大中小盘股票，适合构建多因子ALPHA策略。

6. 推荐因子分析

• 本文统计了多个因子在融资融券标的中的有效性，推荐关注以下因子：
  • 主营业务收入同比增长率（年化收益率23%，信息比2.271）
  • 速动比率（信息比1.265）
  • 一个月成交金额（信息比1.000）
  • 流通市值自然对数（信息比1.142）
  • 流动比率（信息比1.071）
  • 销售费用比例（信息比1.000）

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风险提示

• 本文采用量化方法，不保证其经济逻辑或与当前宏观经济相符，投资者应谨慎使用。
• 不同策略在不同市场环境下表现可能差异较大，需结合实际情况进行调整。

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图表说明

• 图1300对300、图4500对500、图5800对800、图6800多空对冲策略的历史表现分别展示了不同股票范围与对冲工具的策略效果。
• 图7展示了各行业2008年以来的涨跌幅，图8为沪深300、中证500、中证800指数走势图。
• 图9和图10分别展示了各指数成分股中行业分布和流通市值占比。
• 图11展示了融资融券标的各行业流通市值占比。

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结论

• 随着两融券源的扩大和对冲工具的丰富，ALPHA对冲策略在实战中更具应用价值。
• 推荐采用行业中性方法，结合中证800进行多空对冲，以实现收益与风险的平衡。
• 融券费用下降和标的范围扩大将进一步提升多空对冲策略的收益和稳定性。