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中原证券晨会总结

核心内容概览

中原证券晨会于2016年9月2日发布，涵盖财经快闻、中储股份中报点评及中国国旅（601888）近期动态点评等内容，重点分析宏观经济形势、中储股份的经营状况及中国国旅的业务发展与盈利预测。

财经快闻要点

• 制造业PMI：中国8月官方制造业PMI为50.4%，较上月增长0.5个百分点，创22个月新高。
• 国务院常务会议：会议提出促进创业投资发展的政策措施，包括鼓励外资扩大创投规模、支持证券公司开展直接融资业务、支持国有创投企业混合所有制改革、有序开展投贷联动等新产品。
• 货币政策：央行副行长易纲强调人民币市场化取向，人民币在合理均衡水平上保持基本稳定，并表示G20达成共识，反对以竞争为目的的货币贬值。
• A股两融余额：A股两融余额连续三日增长，截至8月31日，报9035.89亿元，创7个月新高。

中储股份中报点评

上半年经营数据

• 营业收入：64.2亿元，同比下降24.16%
• 净利润：4.1亿元，同比增长6.4%
• 每股收益：0.19元

业务结构分析

• 贸易业务：上半年收入49.71亿元，同比下降28.76%；毛利率1.89%，较上年提升0.56个百分点。主要因市场低迷及主动压缩业务规模。
• 物流业务：上半年收入13.18亿元，同比下降3.48%；毛利率20.33%，同比提升3.46个百分点，主要因高毛利率业务占比提升及货代业务比重下降。
• 其他业务：主要包括金融物流和物流地产业务，其中金融物流因公司收缩规模，影响较小；物流地产业务被视为未来发展重点。

转型与未来发展

• 综合一体化仓储物流模式：在保持原有业务基础上，积极拓展生活资料供应链业务，形成多元化仓储物流模式。
• 地产经营转型：完成定增引进普洛斯，借助其经验提升物流基地盈利能力；部分仓储用地将转为商业或商住性质，为开发改造提供契机。
• 国际化转型：2016年1月收购英国HB公司51%股权，获得全球主要大宗商品交易所牌照，拓展国际有色金属业务，成为跨国物流运营企业。

投资评级与展望

• 评级：给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2016年和2017年营业收入分别下降25.85%和5.67%，净利润分别增长0.75%和13.26%。
• 估值：2016年和2017年动态市盈率分别为25.84倍和22.89倍，处于合理区间。
• 风险提示：业务结构受经济影响较大；土地拆迁补偿及新土地获取存在不确定性；物流与商住地产开发经营风险。

中国国旅（601888）近期动态点评

上半年业绩表现

• 营业收入：102.63亿元，同比增长2.46%
• 归属于上市公司股东的净利润：11.07亿元，同比上升8.89%
• 每股收益：1.13元

业务发展情况

• 旅游服务业：上半年实现营收52.06亿元，同比下降1.02%；毛利率10.35%，同比下滑0.39个百分点。
  • 入境游：收入3.412亿元，同比增长2.32%
  • 出境游：收入29.16亿元，同比增长0.03%
  • 国内游：收入12.22亿元，同比增长0.64%
  • 境外签证业务：收入4.35亿元，同比增长17.03%
• 免税业务：上半年实现营收48.72亿元，同比增长5.41%；毛利率44.90%，同比下降0.54个百分点。
  • 离岛免税业务：三亚免税店上半年收入25.8亿元，同比增长2.9%；净利润3.8亿元，同比下降18.9%。
  • 传统免税业务：积极发展会员系统，加强与导游合作，拓展零售网络。
  • 中免商城：开发APP免税预订、O2O体验店扫码支付等功能，已完成广州白云机场、黑河、杭州萧山等5家免税店的预订业务上线。

财务费用与成本控制

• 销售费用：8.30亿元，同比下降5.05%
• 管理费用：3.85亿元，微增4.24%
• 财务费用：-174.55万元，同比增加62.88%，主要因利息收入减少

优势与前景

• 海外资源：公司于2016年7月并入中国港中旅集团公司，成为其全资子公司，拥有十多家境外地接社及入境签证公司，具备显著的海外资源优势。
• 免税牌照：公司拥有中侨免税店牌照，与中免集团形成互补，存在优势免税业务整合预期。
• 首都机场免税店项目：存在中标预期，将推动免税业务进一步增长。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2016年和2017年净利润分别为19.94亿元和21.97亿元，对应EPS分别为1.80元和1.98元。
• 投资评级：给予“买入”投资评级。
• 动态市盈率：2016年和2017年分别为25.93倍和23.58倍。
• 风险提示：首都机场免税店项目中标预期落空；政策性风险；其他系统性风险。

总结

本次中原证券晨会总结了宏观经济、中储股份中报及中国国旅（601888）的近期动态，强调了中储股份在压缩贸易业务、提升物流业务毛利率及推进地产和国际化转型方面的积极表现。中国国旅则在免税业务稳定增长和境外签证业务拓展中表现出色，未来有望受益于首都机场免税店项目中标预期。整体来看，两家公司在不同领域展现出转型与增长潜力，但均需关注外部政策及市场风险。