20210826-西南证券-飞科电器-603868.SH-2021年半年报点评_渠道改革见效_经营持续回暖_4页_1mb

飞科电器2021年半年报及经营分析总结

核心内容概述

飞科电器在2021年上半年实现营收和利润的双增长，受益于行业回暖和渠道改革的推进，整体经营状况逐步恢复。公司通过强化研发创新和优化渠道结构，提升了产品竞争力和毛利率水平，尽管销售费用率有所上升，但净利率仍保持稳定。分析师预计公司未来三年将保持良好的增长态势，并给出“持有”评级。

业绩表现

• 2021年H1：

  • 营收：17.5亿元，同比增长17.7%
  • 归母净利润：3.1亿元，同比增长9.6%
  • 单季度Q2营收8.7亿元，同比增长12.7%
  • 单季度Q2归母净利润1.7亿元，同比增长5.2%

• 2020年H1对比：

  • 营收：同比减少1.7%
  • 归母净利润：同比减少8.8%

行业与市场回暖

• 2021H1个护市场回暖显著，电吹风与电动剃须刀市场销额分别达到27.6亿元和36.4亿元，同比增长41.3%和17.4%。
• 公司个护电器业务营收16.3亿元，同比增长16.3%，占总营收的93%。
• 生活电器业务营收0.7亿元，同比增长38.2%，表现亮眼。

研发驱动创新

• 公司围绕“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，推进产品个性化、年轻化、智能化、时尚化。
• 研发费用率提升至3%，同比增加1.1个百分点。
• “FLYCO飞科”牌剃须刀市场零售量份额达40.3%（线上）和47.3%（线下）；美发系列产品线上、线下市场零售量份额分别为14.8%和48.4%，均位居行业前列。

渠道改革与毛利率提升

• 公司实施线上“C端化”和线下“直供化”，推动直营比例提升，毛利率同比上升4.8个百分点至46.2%。
• 剃须刀销售均价同比提升16.3%，高端产品销售占比增加。
• 销售费用率上升6.6个百分点至18.2%；管理费用率上升0.7个百分点至5.8%；财务费用率保持稳定。
• 净利率为17.9%，同比下降1.3个百分点。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年分别为1.61元、1.78元、1.96元。
• 归母净利润复合增长率：预计未来三年保持10.3%。
• 投资建议：维持“持有”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 新品拓展不及预期可能影响增长。

财务指标预测（单位：亿元）

财务分析指标（单位：%）

渠道改革进展

• 2020年起，公司撤销原有批发渠道，影响营收。
• 渠道改革持续推进，提升直营比例，增强对渠道的管控能力。
• 随着改革深入，后续利润或将逐步释放。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300涨幅在20%以上
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于-10%与-20%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司评级与估值

• 投资建议：维持“持有”评级
• 估值指标：
  • PE（2021E）：25
  • PB（2021E）：5.57
  • PS（2021E）：4.36
  • EV/EBITDA（2021E）：15.76

基础数据

风险提示

• 原材料价格波动
• 新品拓展不及预期