20260602-天风证券-天风MorningCall_0602_策略-世界杯来临_中观景气度_固收-2026中期展望_6月流动性_人民币内生韧性_银行-贷_7页_1005kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份由天风研究发布的多维度投资研究报告，涵盖策略、固收、银行三大板块，重点分析了6月市场环境、中观景气度、固收市场流动性、人民币汇率走势、2026年贷款到期对信贷的影响等内容。报告结合市场数据、行业趋势、政策环境与外部因素，为投资者提供多角度的投资参考。

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策略分析

6月市场环境与A股动静框架

• 资产联动与市场配置指标：股债相关指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值有所回撤，ERP（信用利差）位于1倍标准差以下。全A指数PE估值为23.9，大部分宽基指数PE估值历史分位数在70%以上，创业板指PE估值分位数升至50%，整体估值相对低位。
• 市场交易与情绪指标：换手率回升，成交额占前高比例反弹，表明市场情绪较前期明显改善。但行业趋势指标回落，个股趋势指标也有所下降。
• 投资者行为：回购规模回升，产业资本净减持规模扩大，三大资金主体（融资、北向资金、公募基金）流动性和配置意愿均有所改善。

中观景气度高频跟踪

• 行业趋势：本周电力设备、机械设备、电子、银行、房地产、环保等行业呈上行趋势；基础化工、钢铁、医药生物、家用电器、汽车、非银金融、公用事业等行业呈下行趋势。
• 预测行业：重点预测未来4周表现较优的申万二级行业，包括汽车服务、乘用车、商用车、装修装饰Ⅱ、摩托车及其他、专业工程、基础建设、航运港口、文娱用品、焦炭Ⅱ、医疗服务、医疗器械、物流、电机Ⅱ、生物制品等。
• 投资主线：基于经济复苏与市场流动性，投资主线可归纳为三个方向：
  1. AI产业革命：关注算力、存力、电力及应用的科技主线机会；
  2. 内外共振：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现；
  3. 赔率思维：考虑风格轮动、底部反转的可能性，建议关注食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物等连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业。

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固收分析

2026年中期展望·宏观篇

• 债市趋势：当前债市进入低波震荡的常态化行情，10年期国债收益率站在1.7%的十字路口，或将面临结构性博弈。
• 投资主线：下半年债市可能从“流动性和配置力量驱动”转向“基本面交易和赔率空间博弈”，预计10年期国债收益率核心运行区间为1.66% - 1.78%。
• 关键变量：新旧动能切换、新旧双轨经济温差、通胀与GDP弥合、上游涨价传导、财政发力空间、资金宽松可持续性、风险偏好变化、股债格局演绎等。

6月流动性分析

• 流动性趋势：6月资金面宽松“韧性”有所降低，季节性扰动可能引发更大波动。
• 关键因素：
  • 信贷投放：票据利率走低，显示信贷投放节奏放缓，对超储的消耗减弱。
  • 政府债发行：6月上旬为政府债发行高峰，但月末财政支出可能补充流动性。
  • 央行操作：央行仍维持支持基调，操作灵活，预计在税期、跨季、政府债供给高峰时加量呵护。
  • 银行负债端：低成本发行窗口前置，负债端压力可控。

人民币汇率分析

• 汇率走势：人民币对美元汇率创近三年新高，周内在岸及离岸人民币均突破6.78关口。
• 驱动因素：
  • 外部：地缘政治风险边际缓和，美元指数阶段性回落。
  • 内部：国内权益市场韧性较强，制造业景气度回升，经济基本面改善预期增强。
  • 贸易顺差：上半年外贸增长强劲，贸易顺差保持高位，为人民币提供基本面支撑。
• 后市展望：人民币汇率大概率延续震荡偏强走势，维持双向波动特征，短期支撑依然稳固。

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银行板块分析

2026年贷款到期影响

• 研究背景：2026年贷款到期规模大、续作率偏低，可能成为拖累信贷读数的重要因素。
• 到期规模：预计2026年信贷到期规模达156万亿，其中Q1-Q2到期强度较大，可能与2021-2023年低息贷款有关。
• 后续政策：不排除监管出台阶段性政策“托举”信贷，但扭转效果需观察。
• 贷款增速趋势：预计2026年贷款增速将逐渐趋近于GDP增速，受“反内卷”、“正确的政绩观教育”、贷款定价偏高、到期规模大等因素影响。

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买方观点

• 指数预期：指数可能维持前高或新高，但板块轮动加速，主线略分散。
• 重点板块：
  • 电力设备新能源：中报业绩显著改善，值得关注。
  • 创新药：交易拥挤度较低，资金持续流入。
  • 光模块：具备较强硬科技属性。
  • 有色：基本面较好，回调充分，具备反弹潜力。

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风险提示

• 策略部分：海外局势演化超预期、通胀持续性超预期、流动性收紧超预期。
• 固收部分：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
• 银行部分：信贷到期规模超预期、信贷超预期萎缩、测算与实际情况不符。

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上
  • “增持”：10%~20%
  • “持有”：-10%~10%
  • “卖出”：-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：-5%~5%
  • “弱于大市”：-5%以下

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