20190716-国金证券-基础化工行业研究：维生素产品价格受供给端冲击大，重点关注产品竞争格局_38页_5mb

资源与环境研究中心：基础化工行业研究（增持）

核心内容概述

本报告聚焦于基础化工行业中的维生素细分领域，重点分析其行业格局、需求影响、价格走势及投资机会。维生素作为维持机体正常代谢和机能的微量营养元素，主要应用于饲料、医药及化妆品等领域，其价格波动主要由供给端因素决定，而非需求端。

主要观点

• 供给端主导行业：维生素行业主要受供给端影响，尤其在技术壁垒高、寡头垄断的品种中，供给变化直接影响产品价格走势。
• 非洲猪瘟影响可控：虽然非洲猪瘟对饲料行业造成冲击，但养殖集中度提升和政策防控措施有望缓解需求下滑压力。
• 价格趋势与品种差异：不同维生素品种的价格弹性差异较大，如VA、VE等品种在供给紧张或行业整合后具备涨价潜力，而VC等品种因产能过剩，价格难以大幅上行。
• 行业竞争格局优化：部分维生素如VE，因行业整合及新工艺的出现，竞争格局有望改善，产品价格中枢上移。
• 未来投资机会：VA、VE、VD3等品种具备较强价格支撑，建议关注相关龙头企业。

关键信息

市场数据

行业特点

• 市场规模小：维生素行业整体市场规模较小，大部分品种全球需求量不足万吨。
• 产品全球流动：维生素产品在全球范围内流通，出口占比较大。
• 下游成本占比小：维生素在饲料成本中占比不足5%，对价格影响有限。
• 寡头垄断格局：行业集中度高，主要品种由少数企业主导，如VA、VE、VD3等。

细分维生素行业分析

维生素A

• 工艺与原料：主要采用BASF法和Roche法，核心原料为β-紫罗兰酮。
• 竞争格局：全球主要生产商包括巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等，国内企业占全球供应量约38.82%。
• 价格趋势：短期价格维持强势，因巴斯夫复产不及预期及渠道库存低位。
• 代表企业：新和成、浙江医药、金达威等，吨市值分别为0.0803、0.0538、0.1290。

维生素E

• 工艺与原料：主要采用三甲基氢醌合成法，原料为对二甲苯。
• 竞争格局：国内主要企业包括浙江医药、新和成、能特科技，2018年产量合计约3.15万吨。
• 价格趋势：行业竞争格局优化，价格中枢有望上移。
• 代表企业：浙江医药、新和成，吨市值分别为0.0064、0.0027。

维生素D3

• 工艺与原料：主要依赖胆固醇提取，原料供应紧张。
• 竞争格局：主要生产企业为花园生物、新和成、金达威，全球市场份额超70%。
• 价格趋势：因原料短缺，价格有望持续景气。
• 代表企业：花园生物、新和成、金达威，吨市值分别为0.0543、0.4254、0.1290。

维生素C

• 工艺与原料：采用二步发酵法，国内产能严重过剩。
• 竞争格局：国内主要企业包括石药集团、鲁维制药、东北制药等，全球需求量约12-13万吨。
• 价格趋势：价格受产能过剩影响，难以大幅上涨。
• 代表企业：石药集团、东北制药，吨市值分别为0.0159、0.0030。

维生素K3

• 工艺与原料：主要采用液相氧化法，原料红矾钠依赖进口。
• 竞争格局：国内主要企业包括兄弟科技、山东新发、山东华辰等，兄弟科技占全球供应量约35.56%。
• 价格趋势：因铬矿稀缺和铬鞣剂低迷，价格中枢有望向上。
• 代表企业：兄弟科技、振华股份，吨市值分别为0.0154、0.0598。

维生素B3

• 工艺与原料：采用氨氧化法和硝酸氧化法，原料为吡啶、3-甲基吡啶等。
• 竞争格局：国内主要企业包括兄弟科技、亿帆医药等，2018年总产量约1.2万吨。
• 价格趋势：因百草枯禁用，原料价格上升，行业承压。
• 代表企业：兄弟科技，吨市值为0.0051。

生物素

• 工艺与原料：生产流程复杂，原料包括右胺、环酸等。
• 竞争格局：国内主要企业包括新和成、圣达生物、浙江医药等，全球需求约220-230吨。
• 价格趋势：因环保因素和原料短缺，价格波动较大。
• 代表企业：新和成、圣达生物、浙江医药，吨市值分别为5.0047、0.4193、3.4100。

维生素B2与B6

• 工艺与原料：B2主要采用发酵法和化学合成法，B6采用吡啶酮法和噁唑合成法。
• 竞争格局：B2由广济药业、帝斯曼、巴斯夫等主导，B6由天新药业、帝斯曼等主导。
• 价格趋势：B2行业处于重整阶段，价格低迷；B6随着产能释放，竞争格局弱化。
• 代表企业：广济药业、天新药业，吨市值分别为0.0105、0.0213。

投资建议

• 关注VA：短期价格强势，巴斯夫复产不及预期，建议关注新和成、浙江医药。
• 关注VE：行业竞争格局优化，价格中枢有望上移，建议关注新和成、浙江医药。
• 关注VD3：原料供给偏紧，价格有望持续景气，建议关注花园生物、新和成、金达威。
• 关注VK3：因铬矿稀缺和铬鞣剂低迷，价格中枢有望向上，建议关注兄弟科技。
• 关注VB5：行业新增产能逐步释放，价格弹性减弱，建议关注亿帆医药、兄弟科技。

风险提示

• 产品价格下跌风险：供给端若出现宽松，可能导致价格下跌。
• 市场竞争加剧风险：部分品种如VB3、VB5，随着产能释放，竞争可能加剧。
• 需求下滑风险：若养殖业持续低迷，可能影响饲料需求，进而影响维生素需求。