20200814-安信证券-芯源微-688037.SH-涂胶显影打破垄断_湿法清洗国产先锋_22页_2mb

芯源微总结

核心内容

芯源微是一家成立于2002年的国内半导体设备稀缺供应商，专注于涂胶显影设备及单片式湿法清洗设备的研发、制造与销售。公司产品广泛应用于LED芯片制造及集成电路制造的前后道工艺，包括6英寸及以下晶圆处理设备和8/12英寸晶圆处理设备。2019年12月，公司成功在科创板上市，成为国内唯一生产光刻涂胶显影设备的上市公司。

主要观点

• 进口替代与市场突破：芯源微在LED芯片制造及集成电路后道先进封装领域已实现进口替代，2018年国内市场份额约为4%。在前道领域，公司已获得多个知名客户的订单，包括上海华力、长江存储等，逐步打破国外厂商垄断。

• 产品覆盖广泛：公司产品包括涂胶/显影机、喷胶机、清洗机、去胶机、湿法刻蚀机等，适用于LED芯片制造、化合物半导体制造、集成电路制造前道和后道工艺，技术节点覆盖0.18μm至28nm等高端领域。

• 湿法清洗设备优势：湿法清洗设备在晶圆制造过程中使用频率高达90%以上，公司已由后道封装切入前道制造，产品在多个晶圆厂通过工艺验证并上线应用。公司单片式湿法设备毛利率处于行业领先水平。

• 研发投入与技术实力：公司研发投入占比持续较高，2016-2019年研发投入占营收比例分别为11.24%、10.41%、16.29%和16.45%，显示其对技术提升和产品创新的重视。公司技术积累深厚，已获得多项国家科技奖励。

• 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年营收分别为3.11亿元（+46%）、5.38亿元（+73%）、7.39亿元（+37.3%），归母净利润分别为0.50亿元（+70.3%）、0.78亿元（+55.5%）、1.23亿元（+58.1%）。公司EPS分别为0.59元、0.92元和1.46元，对应PE分别为219倍、141倍和89倍，首次覆盖给予买入-A投资评级。

关键信息

• 客户覆盖：公司LED客户包括华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等；集成电路客户包括台积电、上海华力、中芯国际、长江存储、华为、华天科技、长电科技、通富微电等。

• 市场格局：全球涂胶显影设备市场由TEL（东京电子）主导，市占率高达88%；国内由TEL垄断，市占率约91%，芯源微成为唯一实现进口替代的国产厂商，市占率约4%。

• 行业趋势：随着LED行业向中国集中，以及先进封装技术的广泛应用，公司有望受益于下游需求增长。此外，国内晶圆厂建设加速，进一步推动公司前道设备的市场拓展。

• 财务表现：2017-2019年公司营收分别为1.90亿元、2.10亿元、2.13亿元，归母净利润分别为0.26亿元、0.30亿元、0.29亿元。2019年毛利率为46.62%，净利率为13.73%。2020年公司毛利率预计为45.70%，净利率为16.0%。

• 风险提示：

  • LED行业周期性不景气可能影响公司设备销售。
  • 前道涂胶显影设备工艺验证及市场开拓不及预期。
  • 政府补助政策变化可能影响公司盈利能力。
  • 新冠肺炎疫情可能对下游需求造成影响。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 估值指标：公司PE从358倍下降至89倍，PB从49.7倍下降至5.7倍，P/S从52倍下降至14.8倍，显示公司估值逐渐合理化，具备高成长潜力。

可比公司分析

• 盛美股份：主要生产后道涂胶显影设备及单片、槽式湿法清洗设备，2019年营收7.56亿元，毛利率45.14%，净利率17.83%。
• 至纯科技：主要业务为高纯工艺及槽式湿法清洗设备，2019年营收9.80亿元，毛利率34.35%，净利率11.19%。
• 北方华创：国内集成电路制造设备龙头，2019年营收40.30亿元，毛利率40.53%，净利率9.11%。

芯源微在毛利率方面表现优于可比公司，尤其在单片式湿法设备领域毛利率高达52%，显示其在技术及产品性能上的优势。

总结

芯源微作为国内稀缺的半导体设备供应商，在涂胶显影设备和单片式湿法清洗设备领域占据重要地位，其产品技术实力强，已实现进口替代，并在前道设备领域取得突破。随着LED行业向中国集中及先进封装需求增长，公司未来增长空间较大。尽管存在行业周期性、技术验证及政策变动等风险，但其在国产替代背景下具备高成长性，投资建议为买入-A。