20231113-浙商证券-食饮行业周报_23Q3业绩总结（2023年11月第2期）_Q3白酒韧性强_大众品渐进式回暖仍是主旋律_28页_1mb

白酒板块摘要

业绩表现与结构

• Q3强韧性延续：白酒行业2023年前三季度实现同比增长16.12%，Q3收入增速为15.32%，高端酒和区域龙头表现尤为亮眼。
• 消费升级趋势：高端酒占比上升至61.43%，区域龙头收入增速领跑。
• 盈利能力提升：毛利率稳定，高端酒净利润增速强劲，区域龙头利润增长更快。
• 库存与批价稳定：贵州茅台、五粮液等头部企业批价稳定，库存合理。
• 估值切换机会：出口水。
• 投资建议：以**“老”带“新”**，重点关注如下可能尚未充分体现。
  1. 高端酒与区域龙头核心资产：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘；
  2. 成长期标 的品：金徽酒、珍酒李渡及次高端如水井坊、舍得酒业。

下周操作建议

• 策略：“估值切换+业绩增长双重受益”
• 关注点：
  1. 高端茅台价值重估下的低估值调整机会；
  2. Q4消费场景修复加速下Q4动销及股权激励带来的区域龙头业绩反弹；
  3. 次高端如有望在高端毛利率改善及放量需求。
• 风险提醒：
  • 消费动销不及预期；
  • 政策变动等系统性风险。

大众品板块摘要

Q3业绩与消费趋势

• 渐进式回暖：大众品板块Q3增长达38%，消费升级与渠道优化推动业绩改善。
• 细分表现：
  1. 软饮料：产品结构升级，复购率提升；
  2. 卤味连锁、调味品：受益餐饮恢复，渠道改善明显；
  3. 零食类：零食量贩渠道整合加速。
• 消费特点：
  1. 理智型消费为主，高性价比产品更受青睐；
  2. 终端修复偏，线上恢复快，预制菜和冷饮表现突出。

投资主线

• 四大主线：
  1. 高品性价比标的：盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品；
  2. 终端复复苏驱动：安井食品、宝立食品；
  3. 趋势反转：洽洽食品、仙乐健康；
  4. 相对低估值白马：中炬高新、立高食品等。

推荐公司

• 重点推荐：盐津铺子、洽洽食品、仙乐健康
• 主攻方向
  1. 中式零食：消费结构升级与渠道整合；
  2. 高端啤酒：消费升级对青啤、嘉士伯的利好；
  3. 健康营养：IH协议落地推动保健品增长。

注意调整

• 避风险
• 盐津铺子具量贩零食龙头优势，业绩弹性更大。
• 中南三文合并完成带来行业格局变化，利好盐津当前合作业务。

风险提示

• 宏观经济风险：消费复苏节奏、疫情反复对动销影响；
• 政策性变化：税收及反垄断政策会影响；
• 食品安全：产品安全对品牌价值挑战；
• 估值波动：食品饮料板块估值较高，资金流动影响。

核心结论

白酒估值切换+大众品趋势向上依旧是明年消费投资主线。重点抓结构性机会：白酒方面有高端、次高端估值受益，大众品有零食、啤酒、保健品高成长。