新能源汽车行业产业跟踪10：新能源车产业链2019年中报总结，分化仍是主旋律，盈利趋向中游龙头-20190902-中泰证券-30页_3mb

报告摘要

新能源汽车产业链2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，新能源汽车产业链整体呈现分化趋势，盈利主要集中在锂电池中游及部分材料环节。尽管整体营收保持增长，但扣非归母净利润有所下滑，行业毛利率普遍下降，但电解液环节有所企稳。行业龙头公司如宁德时代、恩捷股份、璞泰来等在市场份额和盈利能力上持续领先。

主要观点

市场回顾：
- 整车端：2019年1-7月新能源汽车销量69.87万辆，同比增长43.5%，呈现抢装效应。A级车占比提升至53%，A00级车占比下降至27%。
- 中游环节：锂电池及材料行业呈现一超多强格局，宁德时代、恩捷股份、璞泰来等公司市场份额和盈利显著提升。
- 上游资源：钴锂价格大幅下跌，但钴价在8月开始企稳反弹。
行业分化：
- 行业整体营收1944.3亿元，同比增长26.49%。剔除整车后营收827.8亿元，同比增长29.69%。
- 扣非归母净利润为74.49亿元，同比下降6.17%。剔除整车后为62.46亿元，同比下降26.82%。
- 行业毛利率普遍下降，但锂电设备、正极材料毛利率有所回升。
盈利能力与竞争格局：
- 锂电池环节营收增速最高（88.00%），主要受益于宁德时代市场份额提升。
- 钴资源、锂资源、正极材料、负极材料等上游环节盈利能力承压，毛利率大幅下降。
- 中游材料环节竞争格局持续集中，如湿法隔膜、人造石墨、三元正极等。
营运与现金流：
- 行业整体经营活动现金流净额48.42亿元，同比增长208.76%。
- 整车环节现金流压力较大，而锂电设备、隔膜、电解液等环节现金流明显改善。
- 应收账款同比增长20.85%，但增速低于营收增速，显示营运能力有所提升。
研发投入：
- 2019H1行业研发费用共44.23亿元，同比增长37.88%。
- 研发投入占比差异较大，其中锂电设备、电机电控等环节研发投入占比高。
投资建议：
- 建议关注国内外一流整车厂供应链及全球锂电巨头供应链。
- 重点推荐：恩捷股份、璞泰来、宁德时代、先导智能、新宙邦、三花智控、宏发股份、麦格米特、旭升股份、赢合科技、卧龙电驱等。
风险提示：
- 新能源汽车销量不及预期；
- 政策大幅变动；
- 竞争加剧导致产品价格下跌风险。

关键信息

2019年1-7月新能源汽车销量：69.87万辆，同比增长43.5%。
动力电池装机量：34.7GWh，同比增长83%。
宁德时代市场份额：从2018年的41%提升至2019年上半年的45%。
钴资源价格下跌：MB钴标准级均价从27.25美元/磅降至13.65美元/磅，跌幅达50%。
锂资源价格下跌：碳酸锂价格下降27%。
行业整体毛利率：19.71%，环比下降4.19个百分点。
行业整体期间费用率：14.15%，同比增长1.30个百分点。

行业细分表现

3.1 行业整体表现

营收：1944.3亿元，同比增长26.49%；剔除整车后为827.8亿元，同比增长29.69%。
扣非归母净利润：74.49亿元，同比下降6.17%；剔除整车后为62.46亿元，同比下降26.82%。
毛利率：19.71%，环比下降4.19个百分点；不含整车毛利率为25.38%，环比下降4.06个百分点。
ROE：7.76%，环比提升0.49个百分点。
现金流：行业整体经营活动现金流净额48.42亿元，主要由宁德时代贡献。

3.2 细分子行业表现

营收增速排序：锂电池（88.00%）>整车（24.22%）>钴资源（21.00%）>负极（20.47%）>电解液（17.96%）>电机电控（13.59%）>隔膜（12.54%）>六氟磷酸锂（11.86%）>锂电设备（4.52%）>锂资源（-0.03%）>正极（-1.33%）。
扣非归母净利润排序：锂电池（27.30亿）>整车（12.03亿）>锂电设备（7.41亿）>正极（7.21亿）>负极（6.15亿）>锂资源（6.04亿）>电机电控（5.13亿）>隔膜（5.12亿）>电解液（1.79亿）>六氟磷酸锂（0.70亿）>钴资源（-1.19亿）。
毛利率排序（不含整车）：隔膜（46.74%）>锂电设备（40.77%）>锂资源（34.64%）>负极（28.15%）>锂电池（26.05%）>电解液（25.92%）>正极（20.62%）>六氟磷酸锂（18.67%）>电机电控（16.70%）>整车（15.67%）>钴资源（8.15%）。