业绩符合预期，生长激素持续驱动公司成长
核心内容概述
长春高新（000661）在2022年第一季度实现营业收入29.7亿元，同比增长30.4%；归母净利润11.4亿元，同比增长30.2%。整体业绩表现稳健，主要得益于生长激素业务的持续增长，以及地产和中成药业务的稳定贡献。公司对未来的盈利预测乐观，预计2022-2024年归母净利润分别为50.4亿元、63.5亿元和75.7亿元，对应EPS分别为12.46元、15.69元和18.69元，当前估值分别为12倍、9倍和8倍PE，维持“买入”评级。
主要观点
生长激素业务持续放量
- 金赛药业作为公司核心业务板块，2022Q1实现营业收入29.8亿元，同比增长30.4%，归母净利润11.4亿元，同比增长30.2%。
- 2020年初因疫情导致生长激素销售增速放缓，但随着疫情消退，2020年下半年开始快速恢复，2021年继续保持增长。
- 公司持续推进销售改革，重点拓展基层市场，有望进一步扩大生长激素的销售规模。
- 同时，公司正在加大成人领域产品的推广力度，未来可能成为新的业绩增长点。
百克生物拖累业绩
- 百克生物在2022Q1实现营业收入1.4亿元，同比下降44.3%；净利润0.2亿元，同比下降68.8%。
- 此次下滑主要由于长春及全国范围内疫情的影响，预计2022年第二季度将逐步恢复增长。
- 百克生物拥有鼻喷流感疫苗这一创新产品，作为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，具有差异化优势，有望成为四价流感疫苗的补充，带来显著业绩增量。
- 带状疱疹疫苗已进入申报阶段，市场空间广阔，未来上市有望成为大品种。
地产和中成药业务稳定增长
- 高新地产在2022Q1实现营业收入1.7亿元，同比增长503.4%；净利润0.2亿元，同比增长485.2%。
- 地产业务因去年同期基数较低，本期增长显著，未来有望继续为公司提供稳定现金流。
- 华康药业实现营业收入1.7亿元，同比增长10.2%；净利润0.09亿元，同比下降21.6%。
- 中成药业务保持平稳发展，预计未来仍能贡献稳定现金流。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
10746.72 |
13785.99 |
17293.26 |
21011.31 |
| 增长率 |
25.30% |
28.28% |
25.44% |
21.50% |
| 归母净利润（百万元） |
3757.47 |
5043.44 |
6348.69 |
7565.92 |
| 增长率 |
23.33% |
34.22% |
25.88% |
19.17% |
| EPS（元） |
9.28 |
12.46 |
15.69 |
18.69 |
| PE |
16 |
12 |
9 |
8 |
| PB |
3.46 |
2.68 |
2.10 |
1.67 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入增长率 |
25.30% |
28.28% |
25.44% |
21.50% |
| 营业利润增长率 |
19.80% |
35.88% |
25.56% |
18.98% |
| 净利润增长率 |
17.83% |
36.93% |
25.88% |
19.17% |
| 毛利率 |
87.61% |
88.57% |
89.25% |
88.91% |
| 三费率 |
33.57% |
40.51% |
41.01% |
41.51% |
| 净利率 |
36.27% |
38.71% |
38.85% |
38.10% |
| ROE |
22.61% |
24.03% |
23.66% |
22.41% |
| ROIC |
37.86% |
41.20% |
44.44% |
47.12% |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
15.86 |
11.82 |
9.39 |
7.88 |
| PB |
3.46 |
2.68 |
2.10 |
1.67 |
| PS |
5.55 |
4.32 |
3.45 |
2.84 |
| EV/EBITDA |
10.97 |
7.47 |
5.40 |
4.00 |
| 股息率 |
0.54% |
0.67% |
0.90% |
1.13% |
风险提示
- 生长激素放量不及预期的风险
- 在研产品进度不及预期的风险
投资评级
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
公司基本信息
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
4.05 |
| 流通A股（亿股） |
3.81 |
| 52周内股价区间（元） |
135.16-520.0 |
| 总市值（亿元） |
596.07 |
| 总资产（亿元） |
225.16 |
| 每股净资产（元） |
36.01 |
分析师信息
- 杜向阳：执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn
- 马云涛：执业证号S1250520090001，电话021-68416017，邮箱myt@swsc.com.cn
公司评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
