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报告摘要

吉比特 (603444.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

吉比特是一家具备“超长线运营能力”的游戏公司，其核心竞争力在于“付费机制+用户运营”驱动的长线运营策略。公司运营能力处于二线厂商头部梯队，核心游戏《问道》手游已运营5年，DAU保持较高水平的稳定状态。公司通过多种方式提升用户留存和ARPU稳定性，包括内容更新、付费点设计、货币系统优化及情怀营销。

主要观点

付费机制：
- 公司通过“低价格道具+高充值性价比”提升中小R用户留存及付费意愿。
- 付费点分阶段开放，减少“挤出效应”，提升用户长期付费意愿。
- 游戏货币系统具有保值性，通过交易系统和打击工作室，保障账号价值稳定。
用户运营：
- 游戏内容持续更新，增加玩家新鲜感，提升黏性。
- 举办策划交流会，重视KOL玩家意见，提升玩家归属感。
- 情怀营销聚焦老用户回忆，提升老用户回流率。
- 效果广告提高游戏曝光度，加速用户回流。
管理层与子公司结构：
- 管理团队重视游戏运营，具备长线运营文化。
- 厦门雷霆网络科技持有40%少数股东权益，提升运营积极性。
成长逻辑：
- 公司享受赛道“出圈”的用户红利，收入呈“叠加式”增长。
- 《一念逍遥》推动前三季度高增长，稳定在iOS畅销榜Top10。
- 《摩尔庄园》递延收入待确认，预计21Q4-22Q2持续确认。
赛道布局：
- 公司采用网易式多赛道布局，出圈概率预计“放置>Roguelike+>SLG”。
- 代理游戏布局多赛道，提升“出圈基数”。
- 自研爆款《一念逍遥》推动公司在放置类赛道的用户规模提升。
财务表现：
- 2019-2021年营业收入持续增长，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为15.80/18.20/21.23亿元。
- 毛利率稳定在84%-86%之间，销售费用率预计下降至18%左右。
- 研发费用率逐步上升，预计2021-2023年分别为14.2%、14.6%、15%。

关键信息

市场数据：
- 当前股价为367.00元，目标价为557.00元。
- 总股本为0.72亿股，总市值为263.74亿元。
- 年内股价最高为574.00元，最低为299.39元。
盈利预测：
- 2021/2022/2023年预计营收分别为46.16/54.45/63.10亿元，同比增长68.33%/17.96%/15.87%。
- 归母净利润分别为15.80/18.20/21.23亿元，EPS分别为21.98/25.33/29.54元。
- 采用PE相对估值法，给予公司22年22倍PE，对应目标价557元。
风险提示：
- 核心游戏表现不及预期。
- 新游戏上线进度不及预期。
- 行业政策风险。
- 高管减持风险。

财务分析

收入分析

联合运营：2018-2020年收入分别为9.48/11.91/11.50亿元，同比增长12.77%、13.89%、10.35%。
自主运营：2018-2020年收入分别为4.94/8.81/11.98亿元，同比增长53.91%、78.31%、36.08%。
授权运营：2018-2020年收入分别为2.10/2.07/2.42亿元，同比增长-23.94%、-1.61%、16.86%。

研发费用分析

2018-2020年研发费用分别为2.87/3.32/4.31亿元，同比增长17.65%、15.73%、29.62%。
2021年前三季度研发费用为4.77亿元，研发费用率为14.2%。

销售费用分析

2018-2020年销售费用分别为1.34/2.25/2.99亿元，同比增长-16.75%、68.34%、32.93%。
2021年前三季度销售费用为8.35亿元，销售费用率为23.96%。

归母净利润分析

2018-2020年归母净利润分别为7.2/8.1/10.5亿元，同比增长18.58%、11.93%、29.32%。
2021年前三季度归母净利润为12.1亿元，同比增长51.70%。

投资建议

估值：采用PE相对估值法，给予公司22年约22倍PE，对应目标价为557元。
评级：首次覆盖给予“买入”评级。
成长预期：公司具备较强的长线运营能力和多赛道布局，未来业绩有望稳步增长。

总结

吉比特凭借其“付费机制+用户运营”驱动的长线运营能力，在手游市场中表现出色。公司核心游戏《问道》手游已运营5年，DAU保持较高水平。《一念逍遥》等新爆款推动公司收入实现“叠加式”增长。公司通过多品类布局和代理合作，提升出圈概率。财务方面，公司营收和净利润持续增长，毛利率稳定，研发和销售费用率逐步优化。预计2021-2023年公司业绩稳步增长，给予“买入”评级。

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