20220104-华安证券-固生堂-02273.HK-连锁中医服务先锋_新中医诊疗模式开拓者_31页_1mb

连锁中医服务先锋，新中医诊疗模式开拓者总结

核心内容

固生堂是国内领先的中医医疗服务连锁供应商，自2010年成立以来，已覆盖全国31个省、343个城市，提供线上线下一体化的中医医疗健康服务及产品。公司于2021年12月登陆联交所，采用OMO（Online-Merge-Offline）模式整合业务，通过并购和自建方式扩展业务版图，推动收入持续增长。公司拥有强大的医师资源和精细化运营能力，客户数和复诊率逐年提高，形成良好的客户粘性。

主要观点

• 中医医疗服务连锁供应商第一股：公司以连锁化、品牌化模式扩展业务，线下42家中医馆覆盖11个城市，线上平台白露覆盖全国近百个城市。
• 行业增长空间广阔：中医医疗健康行业市场规模预计从2019年的9170亿元增长至2030年的2.97万亿元，CAGR为11.3%。
• 政策支持：国家医保局与中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，明确支持中医服务的医保支付、价格管理及支付政策，降低政策风险。
• OMO模式：公司线上线下业务相辅相成，增强客户体验，提高客户留存率。
• 医师资源：公司拥有全国第一的中医师团队，通过“名医工作室”和合伙人模式吸引优质医师加入，提高用户粘性和复购率。

关键信息

公司财务概况

• 收盘价：47.85元
• 总股本：2.3亿股
• 流通股比例：100%
• 总市值：110亿元
• 2020年收入：9.27亿元
• 2021H1收入：5.99亿元
• 2021年预计收入：12.81亿元
• 2022年预计收入：16.81亿元
• 2023年预计收入：21.89亿元

盈利预测

• 2021年净利润：-122百万元（经调整后为155百万元）
• 2022年净利润：203百万元（经调整后为220百万元）
• 2023年净利润：289百万元（经调整后为310百万元）
• 毛利率：2021H1为44.57%，预计2021/2022/2023年分别为44.6%/45.3%/46.0%
• 净利率：2021年为12%，预计2022/2023年为13%/14%

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利模式：医疗健康解决方案、销售医疗健康产品、第三方管理服务
• 主要收入来源：线下医疗机构为主，线上平台和第三方管理服务为新增长点

风险提示

• 中医药政策风险：政策变动可能影响公司业务发展
• 互联网医疗监管风险：线上业务面临监管不确定性
• 疫情反复风险：疫情对线下业务和客户流量可能产生影响

业务模式与核心竞争力

线上线下联动的OMO模式

• 线下业务：提供首次及随访咨询、处方服务、理疗、药品销售等，主要收入来源为线下医疗机构。
• 线上平台：提供随访咨询、处方服务、煎药服务、产品销售等，2021年收入预计达1.45亿元。
• 第三方管理服务：为中小型中医诊所提供HIS系统，收取管理费，2020年已有302家诊所签约。

强大的医师资源

• 医师数量：2020年底拥有全国第一的中医师团队。
• 合伙人模式：吸引三甲医院退休医师及名医后代加入，形成“名医工作室”。
• 医师留存率：通过协议规定和激励机制，提高医师留存率。

市场前景与行业分析

市场需求与增长

• 中医治疗渗透率：持续上升，2019年中医诊疗服务占比逐步提高。
• 老龄化与慢病：老年人口比例上升，慢病患病率增加，推动中医服务需求。
• 政策支持：国家出台多项政策支持中医药发展，包括医保支付、价格管理、支付方式改革等。

竞争格局

• 行业分散：中医医疗服务市场参与者众多，尚未形成集中格局。
• 公司地位：在2020年中医诊疗服务收入排名中位列第八，市占率0.6%。
• 整合潜力：公司具备强大的整合能力，有望在未来提升市场份额。

总结

固生堂作为中医医疗服务领域的先行者，凭借OMO模式和强大的医师资源，逐步构建起线上线下一体化的医疗健康服务体系。公司业务覆盖广泛，盈利模式清晰，政策支持力度大，具备长期增长潜力。尽管目前仍处于扩张阶段，亏损情况存在，但随着业务整合和线上平台的拓展，公司有望在未来实现盈利和市场份额的进一步提升。