20250714-中邮证券-红利研究（1）_为什么是银行_终点又在何处_14页_868kb

大盘指数策略观点：红利研究

• 投资要点：

  1. 低利率环境下红利股估值上移：投资回报率走低导致市场流动性陷阱，红利股高股息提供债荒资金回报来源，信用利差收窄强化红利股性价比。
  2. 银行股表现最优：其永续增长股利假设更成立，稳定的净利润和现金流、积累的未分配利润（如图16）构成安全垫，相比周期性行业的分红不确定性更强。
  3. 银行股估值空间：当前银行指数股债差异补偿为1.92%，若全由股票上涨消化，则对应15.1%的预期上涨空间，主要基于万得指数TTM股息率算法及即将实施的分红效应调整。

• 核心逻辑：
  红利股可视为类债资产，其股息率构成=[无风险利率] + [债券风险补偿] + [股债差异补偿]。市场选择红利股源于投资回报率下降，信用利差收窄使得高股息资产跨资产比较中溢价明显。银行股因稳定的分红假设和未分配利润优势，持续获超额收益。

• 风险提示：
  经济复苏超预期、政策力度超预期等可能影响预期，投资者需谨慎决策。

关键数据：

• 当前银行指数股债差异补偿：1.92%
• 理论上涨空间（静态）：9.43%；调整后（基于分红效应）：15.1%