20230928-国投安信期货-大宗商品月月谈_短期有望回调_7页_2mb

大宗商品月月谈总结

核心内容概述

本报告分析了9月份大宗商品市场的走势，并对10月份可能面临的回调风险进行了展望。整体来看，市场呈现工业品与农产品走势分化、上游供应扰动与下游需求疲弱并存、高利率对商品价格的压制等多重特征。

主要观点

1. 工业品与农产品走势分化

• 9月行情回顾：9月份文华商品指数微涨，但工业品指数上涨约2%，而农产品指数下跌约3%。
• 分化原因：
  • 工业品：供应端出现扰动，但人民币贬值缓解了其需求端的负反馈。
  • 农产品：进入收割季，供应相对稳定，但需求疲软，跌幅明显。
• 市场预期：8月份涨幅较大的农产品（如油脂油料）可能面临回调，需市场验证。

2. 上游供应扰动与下游需求疲弱

• 黑色产业链：地产是主要下游需求，但销售面积与新开工面积累计同比仍为负增长，螺纹钢表需难以突破300万吨，导致需求疲软。
• 能化市场：OPEC+减产使原油供应紧张，库欣库存降至近10年最低，WTI价格与月差齐涨，但炼厂裂解利润快速下滑，化工品利润严重压缩。
• 未来影响：供应端扰动已充分反映，但需求端仍需政策落地和数据改善，可能引发短期负反馈。

3. 高利率对商品价格的压制

• 通胀预期与美元走势：原油持续上涨强化了通胀预期，美元因此保持坚挺，压制其他商品价格。
• 历史类比：与2008年二季度类似，高利率环境下，非通胀类商品（如贵金属、铜）承压，而通胀类商品（如原油）则表现强势。
• 人民币影响：9月中旬前人民币快速贬值支撑了国内商品，但近期人民币趋于稳定，该支撑减弱。

关键信息

宏观环境

• CPI与PPI剪刀差缩小：CPI在零值附近甚至出现负增长，表明上游价格上涨难以有效传导至下游。
• 美元持续走强：美联储维持高利率政策，美元指数上涨，压制全球大宗商品价格。
• 政策预期：市场普遍认为11月可能是美联储最后一次加息，但高利率持续时间仍是关键变量。

行业分析

• 工业品：供应端扰动已充分交易，但需求端疲弱，需关注政策效果和数据改善。
• 农产品：供应端趋于稳定，但需求疲软，可能面临回调。
• 能化市场：原油供应紧张，但炼厂利润下滑，或引发市场调整。

市场展望

• 10月回调预期：供应端扰动已反映，需求端尚未明显改善，叠加美元走强，10月大宗商品可能面临集体调整。
• 四季度走势：若欧美未进入危机模式，四季度商品价格仍可能维持强势。

图表说明

• 图1：我国CPI与PPI走势，体现剪刀差缩小及CPI接近零值。
• 图2：6月以来部分工业品涨跌幅，显示工业品整体上涨。
• 图3：黑色与化工产业链利润指数，体现利润被压缩。
• 图4：我国房屋销售面积及新开工面积，反映地产需求疲弱。
• 图5：WTI及月差走势，显示供应紧张导致价格与月差齐涨。
• 图6：美国炼厂理论裂解价差，反映利润下滑。
• 图7：2008年重要资产走势，用于历史类比。

风险提示

• 需求端复苏不确定：地产销售数据尚未明显改善，可能影响工业品需求。
• 高利率持续性：美元走强与高利率可能长期压制非通胀类商品。
• 市场不确定性：若高利率引发新的危机，可能加剧商品价格波动。

总结

10月份大宗商品市场或将面临回调，主要受制于供需两端的分化和美元走强带来的压制。工业品虽受供应扰动支撑，但需求疲弱限制其上涨空间；农产品则因需求不足而承压。同时，高利率环境可能对非通胀类商品形成持续压力。尽管市场预期11月加息可能结束，但高利率的持续时间仍是关键变量。未来需密切关注地产销售数据、炼厂利润变化及美元走势，以判断商品市场调整的力度和持续性。