20171024-招商证券-鲁西化工-000830.SZ-前三季盈利超预期_多头产品四季度涨价有望持续_继续强烈推荐__7页_910kb

鲁西化工（000830.SZ）投资分析总结

核心内容

鲁西化工（000830.SZ）于2017年10月24日发布三季报，数据显示公司2017年前三季度收入达到111亿元，同比增长44%，归属净利润为10.7亿元，同比增长497%，扣非后净利润10.4亿元，同比增长625%。公司预计全年净利润15~16.2亿元，同比增长494%~541%。当前股价为10.82元，对应2017-2019年EPS分别为1.09/1.38/1.52元，PE分别为10/8/7倍，估值极低，安全边际强。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 收入增长：2017年前三季度营业收入111亿元，同比增长44%。
• 净利润大幅增长：归属净利润10.7亿元，同比增长497%；扣非净利润10.4亿元，同比增长625%。
• 盈利能力提升：综合毛利率同比提升9个百分点至23%，主要受益于产品价格上涨及园区一体化降本提效。
• 费用控制：三项费用率同比下降2个百分点至9%，其中销售费用率和财务费用率分别下降1.6和0.5个百分点。

2. 产品涨价预期

• 甲酸：Q3均价为8500元/吨，同比上涨75%，预计四季度继续上涨。
• 辛醇：Q3均价为8200元/吨，同比上涨29%，四季度因限产预期，价格有望进一步上涨。
• 烧碱：Q3均价为1330元/吨，同比上涨32%，四季度因环保压力和限产，价格维持上涨趋势。
• PC：Q3均价为27500元/吨，同比上涨6%，预计四季度价格将上涨至超3万元/吨。

3. 市场前景与产品结构

• PC市场：预计到2020年中国PC产能达160万吨，占全球总产能30%，国内自给率仅34.5%，高端产品仍存在缺口。
• 公司优势：公司PC产能20万吨，有望成为国内主要生产商，抢占进口替代市场。
• 技术优势：公司采用主流光气法生产PC，产品透光率和纯度更高，应用领域更广。

4. 产能释放与业绩增长

• 在建产能：公司甲酸、PC、己内酰胺、尼龙-6等项目将在2018年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。
• 主要产品产能：
  • 甲酸：20万吨/年
  • 聚碳酸酯：6.5万吨/年
  • 烧碱：40万吨/年
  • 己内酰胺：10万吨/年
  • 尼龙-6：13万吨/年

5. 投资建议

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 估值分析：当前PE为10倍，远低于历史水平，安全边际极强。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.09/1.38/1.52元，对应PE分别为10/8/7倍。

关键信息

• 主要股东：鲁西集团有限公司，持股比例33.6%。
• 财务数据亮点：
  • 2017年前三季度归属净利润10.7亿元，同比增长497%。
  • 综合毛利率提升至23%，费用率下降至9%。
  • 经营性现金流净额达2.692亿元，同比增长显著。
• 风险提示：
  • 在建项目进度低于预期。
  • 化工品价格大幅波动。
  • 资产负债率过高导致流动性降低。
  • 安全环保压力趋严。

财务预测表

财务比率

分析师承诺与投资评级定义

• 分析师承诺：分析师承诺报告内容真实、准确，与个人薪酬无直接或间接关系。
• 投资评级定义：
  • 短期评级：强烈推荐-A表示公司股价涨幅预计超过基准指数20%以上。
  • 长期评级：A表示公司长期竞争力高于行业平均水平。

结论

鲁西化工在2017年前三季度表现出色，盈利大幅增长，产品价格持续上涨，未来产能释放有望进一步推动业绩增长。公司具备较强的成本控制能力和市场竞争力，当前估值极低，安全边际强，维持“强烈推荐-A”的投资评级。