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小鹏汽车（XPEV.N）2025年四季度业绩点评报告总结

核心内容

本报告分析了小鹏汽车2025年第四季度（4Q25）的财务表现及2026年的战略展望。尽管公司2025年整体仍处于亏损状态，但4Q25实现了Non-GAAP归母净利润扭亏，标志着公司经营状况有所改善。同时，公司正积极布局全球化和AI业务，为未来增长奠定基础。

主要观点

4Q25财务表现

• 总收入：同比增长38.2%，环比增长9.2%，达到222.5亿元人民币。
• 毛利率：同比增长6.9个百分点，环比增长1.2个百分点，达到21.3%。
• Non-GAAP归母净利润：扭亏至5.1亿元人民币，主要受益于政府补贴等其他收入的计提。
• 在手现金：截至4Q25，现金等价物合计约476.6亿元人民币，显示公司财务状况稳健。

2026E战略展望

• 汽车业务：预计1Q26E为行业基本面底部，产品结构优化有望对冲需求回落和成本上涨压力，毛利率有望保持双位数。
• 全球化突破：管理层指引推出4款全新全球车型，预计鲲鹏超级增程车型将于年底交付至海外市场，推动收入结构优化。
• AI业务：持续推进物理AI全栈自研，包括Robotaxi与人形机器人领域。
  • 第二代VLA模型已启动用户推送，计划每季度推出大版本OTA。
  • 搭载VLA系统的Robotaxi已获广州路测许可，计划2H26E开启有安全员载客示范运营，2027年初有望实现无安全员运营。
  • 新一代IRON人形机器人搭载3颗图灵芯片与第二代VLA大模型，预计2026年底实现规模量产，月产能目标超1,000台。
• 与大众合作：合作持续深化，大众作为VLA2.0+图灵芯片的首发外部客户，验证公司AI技术的全球竞争力，预计2026E全年自研图灵芯片出货目标近百万片。

关键信息

盈利预测与估值

估值指标

• P/S：从3.3降至1.0
• P/B：从4.3降至1.9

股东权益与资产负债

• 总资产：持续增长，预计2028E达到154,907百万元。
• 股东权益：从2024年的31,275百万元增长至2028E的71,953百万元。
• 负债结构：有息负债持续增加，预计2028E为16,000百万元。

现金流量

• 经营活动现金流：2025E预计为14,264百万元，2026E预计为4,355百万元。
• 投资活动现金流：持续为负，但幅度逐步缩小。
• 融资活动现金流：2025E预计为4,577百万元，2026E为5,291百万元。
• 现金及等价物净增加额：2025E预计为15,829百万元，2026E为6,765百万元。

投资评级与风险提示

投资评级

• 维持“买入”评级：基于主业稳健推进、与大众合作拓展及AI应用场景落地前景，公司未来增长潜力较大。

风险提示

• 新车订单/销量不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• 市场竞争加剧
• 行业政策变化

结论

小鹏汽车在2025年四季度实现了Non-GAAP归母净利润扭亏，显示出公司盈利能力的改善。2026年，公司将聚焦全球化突破与AI业务的兑现，通过推出新车型、深化与大众的合作以及推进Robotaxi和人形机器人等AI应用，提升其全球竞争力和收入结构。尽管盈利预测有所下调，但公司长期发展潜力仍被看好，维持“买入”评级。