20231029-财通证券-A股策略专题报告_三季度基金持仓的线索_12页_926kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了当前A股市场的投资逻辑，结合历史经验与政策动向，提出Q4市场可能迎来周期板块的结构性机会。同时，指出基金持仓正从高估值赛道向低估值、高股息板块转移，并关注中美关系改善、国内经济预期上修等宏观因素对市场的影响。

主要观点

• 政策再发力：中央财政宣布四季度增发1万亿国债，用于支持灾后重建和防灾补短板，有助于缓解地方债务压力。此外，中央层面多次强调化债工作，推动一揽子化债方案实施，对市场信心起到积极作用。
• 三重催化验证：中美关系缓和、国内业绩改善（Q3工业企业利润环比上升）、海外流动性拐点（美债利率高位震荡、欧央行不加息）共同推动市场风险偏好上升，Q4周期板块（如石油石化、金融、钢铁、建材）可能迎来结构性行情。
• 基金持仓调整：Q3基金持仓向低估值蓝筹回归，主板和港股占比上升，而创业板和科创板占比下降。超跌的食饮、医药板块吸引资金重新配置，而TMT板块因产品落地偏慢、业绩待验证被减仓。
• 新能源板块减配接近尾声：新能源超配比例下降至4%，可能接近减仓尾声，后续或回归基本面逻辑。
• 高股息板块配置比例接近历史高点：高股息行业基金持仓从22Q4的4%上升至23Q3的9%，显示市场对防御性资产的偏好增强。

关键信息

专题1：政策再发力与特别国债

1. 特别国债发行：四季度增发1万亿国债，通过转移支付支持灾后重建和防灾补短板。
2. 化解地方债：特别国债列为中央赤字，有助于缓解地方债务压力。此外，10月以来25地发行特殊再融资债，规模超万亿。
3. Q4行情展望：类似2014年930情形，政策二次发力，预计年底将聚焦大金融和大周期板块。
4. 受益行业：特别国债主题将受益于灾后重建、水利工程升级、自然灾害应急和防治，以及东北与京津冀地区的发展机遇。

专题2：基金持仓与行业配置趋势

1. 低估值蓝筹回归：Q3基金增配主板、港股，减配创业板、科创板。
2. 超跌板块反弹：食饮、医药板块因估值低、业绩稳定，迎来资金加配。
3. 景气制造持续配置：电子、汽车、家电因自身景气周期和出口优势，仍受基金青睐。
4. TMT板块减仓：传媒、计算机、通信因产品落地慢、业绩待验证，Q3减仓幅度较大。
5. 新能源减配接近尾声：新能源超配比例降至4%，可能接近减仓尾声。
6. 高股息板块配置提升：高股息行业持仓比例上升至9%，除白电、保险外，其余行业持仓分位数为19年以来的100%。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能对海外资金流入和A股估值产生压力。
• 海外金融风险：如美元流动性紧缩、地缘政治冲突等。
• 历史经验失效：2014年930和2015年330的行情模式可能不适用于当前市场环境。

数据与图表说明

• 图1：展示2014年930后房市和股市的表现，为当前市场提供历史参考。
• 图2：对比2015年330后房市和股市表现，说明政策效果差异。
• 图3-4：分析美债利率对市场的影响，显示当前美债利率已接近加息尾声。
• 图5：显示美债利率20日上行斜率超20BP，外资流入减缓导致A股阶段性承压。
• 图6：展示2018年与2022年美债利率飙升后的A股底部经验。
• 图7：中央层面密集发声支持化债，包括特别国债、化债举措等。
• 图8-10：显示基金在Q3增配主板、周期、消费，减配双创、高端制造、科技。
• 图11：展示高股息行业基金持仓情况，显示其配置比例接近历史高点。

结论

本报告认为，Q4市场在政策再发力、经济预期改善和海外流动性拐点的背景下，将聚焦于周期板块，同时基金持仓向低估值、高股息板块倾斜，建议关注石油石化、金融、钢铁、建材等板块，以及食饮、医药等超跌行业。但需警惕美联储加息超预期、海外金融风险等潜在风险。