20141110-渤海证券-2014年11月宏观经济报告_缓慢_不均衡复苏的新常态_20页_1mb

报告摘要

缓慢、不均衡复苏的新常态

核心内容概述

本报告分析了2014年11月全球经济与中国经济的运行状况，指出全球经济仍处于缓慢、不均衡的复苏过程中，而中国经济虽略有企稳，但整体增长动能依然不足。报告强调了货币政策分化对全球流动性的影响，以及国内经济面临的结构性挑战。

主要观点与关键信息

全球经济：缓慢复苏的新常态

美国：经济复苏强劲，政策预期温和。
- 三季度GDP环比增长3.5%，同比增长2.4%，主要由净出口和政府支出拉动。
- 10月制造业PMI回升至59%，新订单指数显著上升，显示制造业活动增强。
- 房地产市场温和回暖，房价涨幅温和，有助于稳定居民购房意愿。
- 美联储结束QE，首次加息预期可能在2015年三季度，美元升值将对新兴市场造成流动性压力。
欧元区：复苏趋势明显放缓。
- 10月制造业PMI回升至50.6%，但整体仍处于缓慢复苏阶段。
- 失业率维持高位，通胀持续低迷，核心CPI为0.7%。
- 欧央行维持宽松政策，未来可能继续扩大资产购买规模，以应对通胀压力。
日本：宽松政策进一步加码。
- 日本央行扩大QQE规模至80万亿日元，显示对通胀疲软的担忧。
- 10月制造业PMI回升至52.4%，出口增速回升至6.89%，但国内消费依然疲弱。
- CPI回落至3.2%，核心CPI为3%，油价下跌是主要因素。

国内经济：略有企稳

经济数据：三季度GDP同比增长7.3%，环比增长1.9%，略低于二季度，但明显强于一季度。
四季度展望：预计GDP环比增速略有回升，全年增速为7.4%。

经济结构分析

制造业复苏相对乏力

10月中采制造业PMI回落至50.8%，创6个月新低。
新订单、新出口订单和生产指数均回落，显示内需疲软。
中型企业PMI进一步走弱，进入衰退区间，表明中小企业复苏乏力。
产成品库存小幅回升，但新订单减去库存指数回落，显示增长动能减弱。

出口依旧平稳

10月出口增速为11.6%，进口增速为4.6%，贸易顺差扩大。
对美欧日出口合计增速降至4.9%，受日元贬值及政治因素影响。
高新技术和机电产品出口增速回升，显示出口结构优化。

投资增速难有起色

9月固定资产投资增速回落至11.5%，房地产、制造业投资均出现下滑。
房地产销售面积同比跌幅扩大，新开工面积回落，显示房地产市场调整未结束。
制造业投资增速回落至8.63%，预计四季度难以大幅回升。

消费维持平稳

9月社会消费品零售总额同比增长11.6%，剔除物价因素后实际增速略有回升。
消费保持平稳，但内需疲弱限制了消费增长。

通胀低于预期

9月CPI同比上涨1.6%，低于预期，主要受食品价格涨幅回落影响。
PPI同比下跌1.8%，环比继续下滑，显示通缩压力加剧。
猪肉价格涨幅低于往年，油价回落拖累交通类价格。

政策展望

四季度政策放松压力减缓：9月经济数据及10月PMI显示政策放松压力有所缓解，预计四季度货币政策将更多采用定向宽松措施。
稳增长政策加强：若经济数据进一步走弱，政府将从多方面力保经济平稳。

图表与数据摘要

图1：10月全球制造业PMI为52.2%，与上月持平。
图5：三季度美国GDP环比增长3.5%，同比增长2.4%。
图19：10月日本制造业PMI回升至52.4%，出口增速回升至6.89%。
图33：9月固定资产投资增速回落至11.5%，房地产投资下滑。
图39：剔除物价因素后，9月消费增速实际有所提升。
图41：9月CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.8%。

总结

全球主要经济体在2014年11月均面临复苏乏力与货币政策分化的问题。美国经济相对强劲，但其加息预期对全球流动性产生影响；欧元区和日本的复苏则较为缓慢，且通胀压力持续。国内经济在三季度略有企稳，但制造业、投资和消费仍面临较大压力，政策宽松预期增强。整体来看，全球经济与中国经济均处于缓慢复苏阶段，结构性问题仍需时间解决。

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