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数字经济核心资产，云与数据重塑价值——电信运营商行业深度系列报告

核心观点

营收与利润双向改善，基础通信业务企稳向好。2019年降费政策收敛后，运营商基础通信经营状况改善，营收和利润逐年回暖。2022年前三季度中国移动、中国电信、中国联通营收同比增速分别为11.5%、9.6%、7.9%，净利润增速分别为133.0%、52.1%、203.7%。随着政策转向“精准降费”，5G及千兆宽带渗透率提升，移动与宽带ARPU值上行，基础业务增速回升。

B端业务成为增长新引擎，云计算推动估值重塑。2022年前三季度三大运营商产业互联网/数字化业务收入同比增速分别达40%、165%、30%，占主营收入比重提升至11%、26%、22%。云业务呈现高速增长，2022上半年移动云、天翼云、联通云收入同比增速分别为103.6%、100.8%、143.2%，市场格局逐步清晰。

资本开支趋向理智，盈利能力将持续提升。5G建设进入后期，运营商将增量资金重点投入算力网络和产业数字化领域，2023年起资本开支营收占比将逐步下降。叠加4G设备折旧摊销减少和降本增效措施，运营商盈利水平有望进一步提升。

投资建议

随着数字经济政策推进和数据要素市场化，运营商作为数据资源富集的央企，云业务价值亟待挖掘。预计到2023年，三大运营商云业务年均增速将保持在50%以上，商业模式逐步清晰，估值重估空间广阔。

投资策略：

1. 长期布局：重点看好云业务、大数据等新兴领域，龙头运营商估值将持续提升；
2. 短期策略：港股平台具备估值优势，重点关注中国移动、中国电信、中国联通；
3. 股息回报：运营商分红比例持续提升，股息率具备吸引力。

风险提示：

1. 5G应用不及预期；
2. 云计算市场增速放缓；
3. 政策变动影响；
4. 行业竞争加剧；
5. 市场系统性风险。