2023Q2中国宏观金融报告-宏观政策需加力提效-NIFD_20页_1mb

报告摘要

中国宏观金融NIFD季报总结（2023年7月）

一、宏观经济分析

2023年第二季度中国经济面临总需求不足、价格走弱和房地产市场低迷三重压力。GDP名义增速5.33%，低于第一季度0.15个百分点；实际增速6.3%，两年平均复合增速3.35%，较第一季度下降1.5个百分点。消费对GDP贡献率升至历史高位（2022年4月后基数效应显现），但净出口转为负贡献，制造业实际增速4.9%，名义增速仅0.16%，受PPI通缩拖累。房地产投资持续负增长（降幅达67%），新房和二手房价格双跌，开工、施工、销售面积同比收缩。基建投资增速10.71%，受地方财力承压和专项债发行放缓影响，但仍高于2018年以来水平。国际贸易下滑导致进口同比-0.1%、出口同比3.7%，贸易顺差降至17%。核心CPI连续15个月未超1%，非食品CPI及消费品CPI转为负增长，服务业PMI弱于制造业，中小企业PMI持续低迷。

二、宏观金融分析

信用结构变化：2023年第二季度将信用总量统计中的城投企业独立核算，折射出宏观杠杆率结构性调整。2022年宏观杠杆率达279%（中央政府21%、地方政府32%、城投73%、非城投企业91%、居民62%），城投杠杆率反超居民部门，且高于中央与地方之和。自2015年以来，非城投企业杠杆率下降31个百分点，居民杠杆率小幅上升22个百分点但停滞于疫情前水平，城投和政府部门持续加杠杆。
货币政策特征：M2与M1增速差扩大至8.2个百分点，货币活性降低。M2与信用增速差收窄至25.7个百分点，私人部门信心不足抑制信用扩张。企业信贷结构优化，中长期贷款增速达17.87%，但短期贷款和票据融资收缩。债券融资净额同比下降8.89%，信用扩张动力减弱。城投企业负债/GDP达171%（四川），远超地方政府债务/GDP（31%），显示发达地区基建依赖城投平台负债。
部门表现：企业端利润持续下滑（月环比降20%），主动扩表意愿弱；居民端通过置换房贷和优化资产结构修复资产负债表，但收入增长缓慢；地方政府因土地财政崩溃和专项债发行放缓，信用增速降至8.3%（2008年以来最低），支出能力受限；城投部门风险凸显，重点发达省份EBITDA/带息债务覆盖度不足，隐性债务化解进入攻坚阶段。

三、下阶段政策判断

政策方向：政治局会议指出经济复苏不稳固但趋势向好，强调扩内需、稳信心和防风险。具体措施包括延续减税降费、降准降息空间、专项债加快发行、推动国企改革、优化房地产政策等。
重点领域：（1）房地产：一二线城市或松绑政策，存量房贷置换加速；（2）地方政府债务：展期重组置换为主，融资空间与化债进度挂钩；（3）金融监管：中小金融机构改革常态化，不良资产处置加强；（4）就业：将稳就业提升至战略高度，针对性帮扶毕业生群体；（5）资本市场：IPO提速扩容，支持民企和中小企业债券融资。
风险预警：需警惕城投债务风险在发达地区扩散，房地产市场调整对相关产业的连带影响，以及财政收入承压对地方政府支出的约束。政策需进一步发力以打破负反馈循环，同时通过结构性工具精准支持科技创新、中小微企业等领域。

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