20210504-东北证券-曲美家居-603818.SH-一季度加速回升_国内外共同改善释放增长动力_4页_496kb

报告摘要

曲美家居（603818）公司点评总结

核心内容

曲美家居于2021年4月27日发布2020年年报及2021年第一季度财报，整体表现显示出明显的复苏趋势。公司2020年实现营收42.79亿元，同比微降0.01%，但归母净利润达到1.04亿元，同比增长26.41%。其中，2020年第四季度营收同比增长8.46%，归母净利润同比增长3468%，显示出强劲的季度增长。2021年第一季度营收同比增长36.89%，归母净利润同比增长281%，利润增长显著。

主要观点

需求回暖推动利润改善：受益于疫情后家装需求回暖，公司2020Q4收入、利润环比增长21%、0.2%，Q4利润同比扭亏。2021Q1利润同比增长显著，预计2021年国内家装行业景气度将持续，海外疫情缓解也将推动公司收入增长。
毛利率持续改善：2020Q4毛利率为40.72%，2021Q1提升至43.66%，主要因国内业务修复及海外市场景气回升。预计国内外市场将持续回暖，毛利率有望进一步提升。
国内零售转型与海外经营改善：公司持续推进“三新营销”和“时尚家居”转型，2020年末时尚家居销售额占比接近40%。同时，Ekornes新任管理层入驻，推动公司扩品类、大客户开发，经营显著改善。
盈利预测与估值：根据财报调整后的预测，公司2021-2023年EPS分别为0.64元、0.82元、1.03元，对应PE分别为15倍、12倍、9.3倍，显示出较高的盈利增长预期。上调目标价至12.80元，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	4,279	4,279	5,846	7,117	8,580
归母净利润	82	104	372	479	601

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	43.4%	45.4%	45.4%	45.4%
净利润率	2.4%	6.4%	6.7%	7.0%
资产负债率	66.0%	63.8%	61.1%	58.1%
P/E（倍）	47.26	15.05	11.66	9.30
P/B（倍）	2.27	2.18	1.82	1.50
净资产收益率	4.8%	14.5%	15.6%	16.2%

股票数据

指标	数据
6个月目标价（元）	12.80
收盘价（元）	9.59
12个月股价区间（元）	6.91~11.31
总市值（百万元）	5,589.81
日均成交量（百万股）	5

盈利预测与现金流

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.18	0.64	0.82	1.03
企业自由现金流（百万元）	623	630	811	1,074

风险提示

需求不及预期
市场竞争加剧
汇率波动风险

分析师信息

唐凯：东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历，硕士毕业于美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学，学士毕业于武汉大学经济学和数学。

投资评级说明

买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

总结

曲美家居在2020年及2021年第一季度表现出强劲的复苏态势，尤其是利润增长显著，显示公司经营状况正在改善。国内家装市场回暖和海外市场恢复推动了公司收入增长，同时公司通过零售转型和引入新管理层，增强了市场竞争力。财务预测显示公司未来三年盈利将显著增长，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。分析师唐凯对曲美家居维持“买入”评级，并上调目标价。然而，公司仍面临需求波动、市场竞争和汇率波动等风险。

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