纺织品和服装行业：化妆品巨头成长史，资生堂，平成时代下的矛，资生堂的光复之路-20190115-国金证券-33页_3mb

纺织品和服装行业研究：资生堂的全球布局与亚洲领先地位

核心内容

资生堂是亚洲第一的化妆品集团，起源于1872年福原有信在东京银座创立的西式药店，如今已发展为营收突破1万亿日元的国际巨头。公司以品质和客户为尊，注重品牌培育与创新，成功在本国市场对抗欧美品牌，成为日本高端化妆品市场的领导者，并在亚洲市场占据重要地位。资生堂的市值在泡沫经济破灭后仍实现显著增长，显示出其强大的业绩驱动能力。

主要观点

• 品牌策略：资生堂以自身培育为主，注重高端品牌发展，如SHISEIDO、CPB、bareMinerals等，同时也在大众市场布局，如ELIXIR、ANESSA等。
• 研发创新：资生堂在140年的发展历程中，不断推出引领时代的“美白”、“防晒”、“抗皱”等研究成果，拥有强大的研发能力。
• 渠道布局：高端品牌通过豪华地段销售，大众品牌则广泛分布于药妆店和免税店，同时也在电商和线上渠道有所布局。
• 营销投入：公司持续加大品牌营销投入，通过签约一线代言人如章子怡、唐嫣等，提升品牌影响力。
• 供应链全球化：资生堂在全球布局研发中心和工厂，推动“日本制造”理念，提升产品质量和效率。
• 公司治理：采用职业经理人制度，董事会监督，实现现代化管理。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金纺织品和服装指数：2195.24
• 沪深300指数：3127.99
• 上证指数：2570.35
• 深证成指：7547.35
• 中小板综指：7687.87

资生堂市场地位

• 全球高端化妆品市场排名第三，日本高端市场排名第一。
• 2017年全球化妆品市场规模为4649亿美元，同比增长5.3%。
• 2017年日本化妆品市场规模为40,463亿日元，同比增长2.16%。

资生堂财务表现

• 1992-2017年，资生堂营收从5,533亿日元增长至10,051亿日元，年复合增长率16%。
• 营业利润从342亿日元增长至804亿日元，年复合增长率119%。
• 净利润从2017年的227亿日元下降至2018年的227亿日元，主要受商誉减值影响。
• 调整净利润从2017年的227亿日元增长至2018年的650亿日元，年复合增长率174.1%。

研发成果

• 红色蜜露（1897年）是日本首款基于西方药学处方的化妆水。
• 1917年开发日本首款美白化妆水“抗氧化青瓜水”。
• 1923年开发日本首款防晒霜“Uviolin”。
• 2017年推出“Optune”智能护肤系统，实现个性化护肤。

渠道布局

• 高端品牌如CPB主要在豪华地段销售。
• 大众品牌如ELIXIR广泛分布于药妆店和免税店。
• 日本电商渠道占比仅8.5%，主要受传统消费习惯和高物流成本影响。

营销策略

• 2014-2017年品牌营销费用率从23.2%上升至24.4%。
• 公司计划在2017-2020年将营销费用率提升至26%~26.5%。
• 签约一线代言人，如章子怡、唐嫣等，提升品牌价值。

供应链

• 资生堂在全球设有多个研发中心和生产据点。
• 近年加大日本工厂投资，主推“日本制造”。
• 2018年12月设立全球创新中心，提升研发能力。

投资建议

• 推荐珀莱雅，建议关注上海家化、御家汇和拉芳家化。
• 本土品牌有望凭借创新产品和电商优势，分享国内千亿级化妆品市场。

风险提示

• 化妆品消费增速放缓
• 产品质量风险
• 市场潮流和消费者偏好变化风险

总结

资生堂凭借自身品牌培育、持续研发创新、多元渠道布局、强大营销能力以及全球化供应链，成功成为亚洲第一大化妆品集团。公司在日本市场实现高端主导，并在全球市场占据重要地位。尽管在电商渠道发展相对保守，但其在日本本土市场的成功经验为本土品牌提供了重要借鉴。未来，资生堂将继续强化高端优先策略，推动全球市场增长。