机械设备行业专题报告：从β到α，面板专用设备企业如何穿越景气周期-20180919-广发证券-10页-1mb

专题报告总结：从 $\beta$ 到 $\alpha$，面板专用设备企业如何穿越景气周期

核心内容概述

本报告分析了面板专用设备企业在行业景气周期中的表现，探讨了其如何通过行业红利（$\beta$）和企业自身能力（$\alpha$）实现穿越周期的增长。重点在于理解面板行业投资节奏与设备企业业绩之间的关系，以及优质企业在行业下行阶段仍能保持增长的原因。

主要观点

行业贝塔：面板行业投资的繁荣顶点何时出现？

• 行业周期：面板行业自2009年起经历了两次主要扩张阶段，分别是以4.5/6代LCD线为主的2009-2015年，以及4.5/6代OLED线和8.5代/10.5代LCD线同步进行的2016-2020年。
• 投资高峰：根据测算，2019年将是面板行业投资的繁荣顶点，预计投资金额达2576亿元，2020年将略有下滑但仍维持在1600亿元左右。
• 设备投资占比：面板线总投资中约60%为设备投资，其中检测设备占比约1%。在Array、Cell、Module三个制程中，检测设备投资比例为70%：25%：5%。
• 设备采购时间：设备采购通常发生在产线建设初期，结束于量产之后，时间跨度约24个月，其中85%的设备投资在量产前完成，15%在量产后完成。
• 未来趋势：2020年后可能迎来更高世代OLED产线建设，带来新的设备需求增长点。

企业阿尔法：优质企业穿越周期，把握强劲增长点

• α收益来源：优质企业通过新产品开发、市场份额提升、产业链延伸等方式实现α收益，即使在行业增速放缓时仍能保持增长。
• 案例参考：以中国台湾的致茂电子为例，其在2005年面板行业投资顶点后，仍持续增长至2007年，显示出α收益的持续性。
• 增长驱动因素：
  • 新产品研发，拓展至面板检测各制程段（如从Module向Cell和Array段延伸）。
  • 提升产品市场份额，增强竞争力。
  • 向其他检测领域（如半导体、光伏）拓展，实现业务多元化。

关键信息

面板产线投资情况

• 在建产线：目前有20条产线在建，预计2018-2020年三年内投资总额接近6500亿元。
• 主要企业：
  • 京东方：武汉、成都、重庆、绵阳等地均有产线在建或投产。
  • 惠科：滁州、绵阳、郑州、昆明等地有多个项目。
  • 华星光电：深圳和武汉均有高世代LCD和OLED产线建设。
  • 和辉光电：上海有AMOLED产线建设。
  • 富士康：广州有IGZO LCD产线建设。
• 投资分布：
  • 2017年：约2042亿元。
  • 2018E：2279亿元。
  • 2019E：3002亿元。
  • 2020E：2929亿元。
  • 2021E：2672亿元。

检测设备市场容量测算（亿元）

AOI检测设备市场容量测算（亿元）

YoY增长率（%）

投资建议

• 行业趋势：面板行业投资将持续向好，2019年为投资顶峰，2020年仍有较高投资规模。
• 企业选择：建议关注具备核心技术、产品具有横向延展能力的企业，尤其在面板前制程核心设备和后道检测设备领域。
• 业绩与估值：上游设备企业业绩和估值拐点具有滞后性，业绩红利更持久。
• 投资策略：优质企业同时具备行业$\beta$和企业$\alpha$的双重驱动力，具备长期增长潜力。

风险提示

• 投资不确定性：OLED和高世代面板线投资存在不确定性。
• 新产品放量：新产品市场接受度可能不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，导致毛利率下降。

附录：分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。
• 孙柏阳：分析师，南京大学金融工程硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：股价表现弱于大盘5%以上。

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