20171007-兴业证券-利率债与衍生品追踪第六期_9月交易色彩重_短期仍取决于资金面_14页_874kb
报告摘要
债市分析报告总结（2017年9月）
核心内容
2017年9月，利率债市场再度酝酿季月反弹，但整体走势偏弱，收益率下行空间有限。市场主要受到资金面改善和经济数据不佳的影响，但交易情绪恢复有限，配置力量依然偏弱，导致行情持续性不强。
主要观点
市场走势
- 9月反弹力度偏弱：市场对资金面的担忧仍然存在，尽管央行通过MLF续作改善流动性预期，但整体收益率下行幅度有限。
- 行情交易属性强：9月的收益率下行更多是交易盘主导的短期博弈，而非长期配置需求推动，赚钱效应较弱。
- 短端利率为关键：未来行情的演变仍取决于短端资金面的变化，尤其是10月份的实际情况。
利差分析
- 期限利差下行：10-1和10-5的利差明显压缩，国开10-5出现倒挂，表明市场对短期资金面的担忧。
- 品种利差分化：国开债表现强于国债，且与非国开债之间出现明显分化。
- 活跃券利差走扩：国开活跃券215与210、213之间的利差达到较高水平，显示流动性溢价集中。
衍生品表现
- 国债期货强于现货：期货价格走强，但成交量低迷，持仓量上升，显示市场多空博弈加剧。
- IRS利率下行：利率互换（IRS）在MLF续作阶段有所下行，但整体波动较小，市场交易集中。
债券借贷
- 活跃券借贷量回落：国开10年期活跃券215借贷量逐渐替代210，但整体借贷活跃度较低。
一级市场情况
- 招标回暖但缺乏带动效应：利率债招标情况有所改善，但未能明显带动二级市场走势，收益率偏离预期有限。
关键信息
资金面情况
- 资金状况不佳与市场博弈一致性是9月行情有限的主要原因。
- 9月30日央行定向降准对市场构成边际利好，但其实际释放资金规模存在不确定性，对债市影响偏交易色彩。
市场策略
- 短端决定整体走势：市场应关注短端资金面的变动，10月份资金面的实际情况将影响未来行情。
- 配置力量不足：市场仍以交易盘为主，配置力量不足导致曲线扭曲严重，过度博弈不可取。
投资评级
- 投资建议基于相对市场表现，分为推荐、中性、回避等不同等级。
- 公司评级基于相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持等。
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